股票投资的避风港

　　———股指期货套期保值

　　金瑞期货杨帆

　　在股票投资中，投资者进行套期保值，是为了保证现有股票投资组合或将要进行的投资组合不受市场波动的影响。换句话说，就是锁定已经实现的股票投资收益，或将要买入的股票购买成本。

　　为什么要进行套期保值？

　　弄清楚为什么要进行套期保值，首先要从股票投资的风险说起。在股票投资中，投资者面对的种种风险可以归纳为两类：一是系统性风险，指影响所有股票价格变动的风险，如利率的调整；二是非系统性风险，指影响单只股票价格波动的风险，如上市公司经营利润的增减等。在股票投资管理中，投资者可以通过分散化投资来降低股票组合的非系统性风险，但是无法规避系统性风险带来的影响。从国外经验来看，为有效管理股市系统性风险，投资者可以通过在股指期货市场上进行套期保值交易。

　　股指期货之所以能化解

股票投资中的系统性风险，或者说套期保值的原理，主要在于两个方面：一是期货指数与现货标的指数在价格运动趋势上具有一致性，而且在交割时，期货指数强制收敛于标的指数；二是在套期保值交易中，期货

指数交易和现货股票组合交易的方向是相反的，两者盈亏可以相抵，即一方头寸获利对应着另一方头寸亏损。因此，可以用期货交易的盈亏对冲掉股票组合的盈亏，从而使股票组合的实际价值维持在保值初期的水平。

　　买入套期保值与卖出套期保值

　　股指期货套期保值，可以划分为买入套期保值和卖出套期保值两种基本形式。

　　买入套期保值，是指投资者要在未来某个时间买入一个股票组合，为防止在实际购进时价格上涨，而在期货市场上先用少量流动资金买入与股票组合价值相当的股指期货合约，以锁定股票购买成本的保值交易方式。如果到真正买入股票时，股市价格上涨，买入将会比期初支付更多成本，但是在期货市场上的交易会获得盈利，从而对冲掉多支付的购买成本，使现货组合的实际购买成本锁定在期初价格水平；相反，如果到执行买入操作时，股市价格下跌，现货交易支付的价格会比期初价格低，但在期货交易上出现亏损，从而抵消股市价格下跌给现货交易带来的潜在收益，使实际购买成本仍处于期初的水平。

　　卖出套期保值，是指投资者将要在未来某个时间卖出股票组合，为避免在实际卖出时价格下跌，而在期货市场上卖出与股票组合价值相当的股指期货合约，以锁定股票收益的保值交易方式。如果到执行卖出股票操作时，股市价格下跌，现货交易的收入将减少，但在股指期货的交易上有盈利，从而弥补现货交易收入，使现货交易的实际收入保持在期初价格水平；相反，如果到执行卖出操作时，股市价格上涨，股票组合的卖出收入将增加，但期货交易会产生亏损，从而抵消掉现货上增加的收益，使现货组合的实际出售收入仍处于期初的水平。

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