信贷管理从严波及楼市股市

　　证券时报记者 郑晓波

　　10月份金融运行数据公布前后，关于监管部门要求商业银行将信贷规模严格控制在10月末水平的消息不胫而走。来自银行界的人士也表示，接下来的一个多月会尽量控制信贷规模，通过各种方式保持信贷零增长。而不少企业和个人也纷纷感叹，当前银行的贷款难批。

　　在行政性的“窗口指导”力压之下，商业银行四季度贷款紧缩已成事实。对此，专家认为，面对信贷持续猛增、继而固定资产投资和新开工项目反弹的格局，监管部门从严控制信贷将延续至明年。而包括窗口指导、市场化手段在内的一系列措施将对楼市、股市造成一定影响。

　　遏制信贷增速或将延续到明年

　　为减少银行流动性，防止信贷投放过快增长，今年以来，央行已经5次加息、9次上调存款准备金率，力度可谓空前。9次上调存款准备金率后，累计上调幅度达4.5个百分点，共冻结资金约16600亿元。加之年内共发行定向央票6次，累计发行7000亿元人民币，央行通过特别国债正回购操作回收流动性约2300亿元。央行年内仅此三项措施已吸收银行流动性达25900亿元。

　　但连续不断的信贷调控措施丝毫没有阻挡住一路高歌猛进的信贷投放形势。根据央行公布的10月份金融运行数据，今年前10个月新增贷款总额已达到年初制定的人民币3.5万亿元目标。值得注意的是，原本属于银行贷款投放淡季的10月份出现了“淡季不淡”的情况，新增贷款投放维持强劲增长态势。数据显示，今年10月份，居民户贷款增加682亿元，同比多增470亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加679亿元，同比多增722亿元，其中，中长期贷款增加1124亿元。

　　在银行信贷支持下，固定资产投资也出现快速增长的态势。根据统计局公布的数据，1-10月份，城镇固定资产投资到位资金同比增长28.9%，增速较1-9月提高1.1个百分点；10月份当月，城镇固定资产投资同比增长30.7%，增速较上月提高5.9个百分点。

　　此外，部分贷款进入资产市场也直接推动了资产价格的上涨，如房价上涨就被专家认为是银行信贷“惹的祸”。社科院金融所研究员易宪容表示，当银行信贷快速增长，特别是个人住房消费贷款快速增长时，国内房地产市场价格也在快速上涨。“国内房地产市场价格快速上涨基本上是银行信贷支持的结果。”

　　在此情况下，银行信贷增速过快引发了监管机构的高度重视，“窗口指导”随即出来。9月末到10月中旬，央行和银监会分别召集各大商业银行的负责人开会，要求严控信贷增长。央行要求各家商业银行的全年信贷规模保持在当前水平，而银监会的指令更为直接，要求“贷款规模逐月递减”。来自商业银行的人士表示，接下来的一个多月会尽量控制信贷规模，通过调整信贷结构、加大收回贷款力度等方式保持信贷零增长。

　　高盛中国区首席经济学家梁红称，虽然商业银行贷款增长的确每到第四季都会放缓，但这种放缓从未达到今年央行所要求的程度。而目前政府的一些举措也显示政府将对信贷 “从严”管理。她预测，今年严控信贷措施如果全面执行，第四季度新增贷款将基本为零。

　　梁红还表示，2008年新的贷款额度也不可能很高，央行可能会开始对信贷供应实施月度监控。据相关消息称，监管部门已要求明年信贷进一步紧缩，初步目标定为13%，比今年15%的目标低2个百分点。这意味着遏制信贷快速增长仍是明年宏观调控的主要任务。

　　但市场人士分析认为，这种行政手段绝非长久之计，商业银行出于“早投放、早受益”的考虑，在度过两个月的信贷紧缩期后，明年上半年甚至可能会出现贷款报复性反弹的局面。而且，股东回报和市场竞争压力的存在，会加剧银行突击投放的行为。

　　对中小银行影响大于大银行

　　事实上，在监管层的监管框架下，商业银行近年来早已发展出一套每年发放贷款的“进程”：一季度放掉年计划的一半，上半年放完全年计划，三季度贷款超额，四季度看监管部门的要求。如此放贷原因在于，商业银行已经预期到了年底可能会出台行政性的紧缩措施，于是将信贷发放有意向前三个季度集中。

　　统计资料表明，从2003年以来，四季度投资增速均出现了不同程度的下降，与同期贷款增速的放缓基本一致。而前三季度贷款发放数量占全年计划比重越来越高，在2004年和2005年，有78%的新增贷款发生在前三个季度，这一比例在2006年提高到了86%。

　　“今年可能更高。”花旗银行中国区首席经济学家沈明高说，这样一个提前量使得年底行政调控的有效性大打折扣。与此同时，企业在第四季度更倾向于用自有资金作为其项目投资的主要资金来源，致使银行存款增幅与贷款增长在第四季度出现了同步下降。他还指出，信贷控制对控制投资增长的有效性受到市场理性预期、银行改制上市、流动性过剩和融资渠道多元化等因素的制约，其存续时间很难超过一个季度甚至更短。

　　但也有专家认为，如果年底信贷控制的力度加大，第四季度信贷零增长得以实现，虽然对今年银行的业绩影响不大，但对明年的业绩将带来一定的挑战。而如果监管部门“窗口指导”达不到预期效果，那么针对信贷调控还将有更多的市场化手段，这显然也对银行业绩长期增长不利。

　　东方证券宏观高级分析师张杨指出，信贷超速是央行出台紧缩政策的背景，如果年内经济由偏快转向过热的迹象依然没有明显消除，进一步的紧缩也是可能的。在他看来，由于贸易顺差“前低后高”特点将导致未来两个月外汇占款投放依然居高不下，这就要求年末央行仍需加大数量紧缩力度，如再次提高准备金率等回收流动性。

　　相比加息等调控手段，上调存款准备金率对银行信贷业务扩张的影响最大也最直接。张扬认为，存款准备金率上调意味着银行信贷资金将减少，即使今年银行信贷任务完成将近，但如果明年居民储蓄仍大规模往股市转移，人民币升值及国家控制部分行业出口效应显现，未来银行贷款在信贷比、信贷增幅等限制下，银行存、贷利息差收入将受到较大影响。

　　一位银行界人士分析指出，信贷控制对中间业务收入较低的中小银行的压力远大于大型国有商业银行。据估计，目前大型商业银行、城市商业银行和农村信用社的中间业务收入各为17%、3.67%和不到1%。张扬也表示，在紧缩预期不断加强的情况下，更少依赖生息资产收入的大银行的优势将更加明显。

　　对楼市、股市的负面影响

　　从央行公布的金融运行数据来看，今年以来新增贷款以中长期贷款为主，其中又以个人消费贷款居多。据此，专家推测，个人消费贷款和企业长期贷款可能是商业银行调整的着力点，而楼市、股市将最先感受到信贷紧缩政策的压力。

　　据央行公布的10月份金融运行数据，居民消费贷款和企业中长期贷款仍然是银行新增贷款投向热点。在银行信贷支持下，受下半年以来全国房价持续高涨因素拉动，房地产投资增速呈现高位加快趋势。10月份，房地产投资同比增长39.7%，增速较上月提高1.6个百分点。今年10月，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨9.5%，涨幅比上月高0.6个百分点；环比上涨1.6%，涨幅比上月低0.1个百分点。

　　高盛中国区首席经济学家梁红称，进入四季度，房屋销量下滑以及一些工业商品价格疲软表明，调控措施的限制性作用在一定程度已有所显现。她认为，建筑行业可能会成为受信贷控制政策影响最大的领域，大宗商品和房地产需求可能会成为最先感受到信贷调控政策压力的领域。

　　但也有专家认为，除银监会要求严控商业银行贷款，对“二套住房”的政策倾向也使商业银行不得不考虑紧缩房贷，但各银行执行的标准不一也影响了房贷新政的效果。兴业银行有关部门负责人表示，新政只是在增速和增量上产生一些影响，要从根本上缓解银行贷款和房地产过快增长的态势，还需出台其它的措施。中银国际近日发表的研究报告也表示，如果银行信贷政策明年年初放松，目前遭到压抑的房地产成交量将出现回升。

　　对于信贷调控对股市的影响，尽管监管部门表示严控信贷与防止信贷资金入市没有直接联系。但分析人士指出，银监会急刹银行信贷投放速度将强化年底前信贷紧缩的预期，考虑到有部分信贷资金曲线流入股市，信贷的收紧将间接利淡股市资金面，从而对股市走势产生一定的负面影响。

　　此外，分析师认为，信贷调控将可能对银行股产生负面影响，而虽然中国石油上市使

　　国泰君安银行业分析员伍永刚表示，今年以来央行已经9次上调法定存款准备金率至历史最高水平；同时5次上调存贷款基准利率，1年期存贷款基准利率达3.87%、7.29%。如果进一步紧缩货币政策，极有可能给银行带来负面影响。他预测，2007年底之前仍有加息可能，1年期存款基准利率将超过4%；存款准备金率有可能创历史新高。因此，“银行股短期有可能进入调整，调整幅度则要看央行进一步的宏观调控政策。”