光大证券：用成长抵抗短期波动风险

　　□光大证券 曾宪钊

　　境外市场的调整诱发了A股市场的恐慌性抛盘，下跌过程中盘中承接力度明显不足，而且从基金封转开申购的信息看，场外资金入市热情退减，失去盈利效应后，过剩的流动性快速消散。我们认为，股指快速下跌有望促使短线反弹的到来。但由于第三季度上市公司整体业绩环比增长有所减缓，而且股指期货推出时间、港股直通车、红筹股回归时间及方案等不确定性因素仍然存在，在重拾牛市步伐以前，市场还需要有一个反复震荡探底的过程。

　　自中石油计入指数后，市场期望指数基金集中配置权重股的情况并没有发生。一方面，市场对一些大市值股的估值存在分歧，加上在资金面偏紧的背景下，难以轻松撬动大市值个股，机构对权重股的配置并不急迫；另一方面，随着时间的推移，股指期货时间表迟迟未出，使得市场对权重股的溢价形成了担忧，投资者认识到只依靠权重而不是靠业绩增长来提高个股估值的现象不可能长久。这种权重股持续下跌的迹象对指数形成了负面影响，并使得市场对大盘股扩容带来的压力重新认识，风格指数有所转换。

　　值得注意的是，目前投资者结构仍未发生根本变化，从市场行为来看，高成长性公司仍将是投资主线。在近期市场调整过程中，基金投资风格相对保守，在不确定性因素增多的情况下，大多数基金经理对市场信心不足，促成基金选择用业绩成长来对抗短期流动性偏紧的系统风险。数据显示，三季度末偏股型基金占A股市场流通市值已接近30%左右，基金对市场的主导作用越加明显，而从各基金运作情况看，无论是选股模式还是投资思路都比较一致，而基金重仓股也相对集中，容易形成市场共振。经过近期市场的震荡调整后，高成长性公司的估值优势正在逐步显现，在以基金为主导的机构投资者思路高度一致的情况下，投资者仍应继续关注高成长性公司。

　　从第三季度数据看，有色、钢铁等行业的环比增长已开始下降，而近期在次贷风波影响下，有色金属价格的大幅调整、

铁矿石成本的大幅上升，都会进一步压缩上市公司效益。在存款准备金率和利率不断上调后，压力正逐步显现，而通胀却暂末有缓解的迹象，由于上市公司质地的良莠不齐，这将使得同行业的公司分化加剧。特别是在下游行业中，部分不能将通胀成本转嫁的上市公司业绩增长可能放缓，甚至出现下滑。

　　考虑到上游行业同质化明显造成估值吸引力不足，且周期性较强受

宏观调控的影响较大，增长的不确定性多。而下游行业中受财富效应和温和通胀的刺激，其主营收入的增长也有相对的确定性，其龙头公司转嫁成本能力较强，因此配置下游行业中的龙头公司不失为稳健选择。同时，随着粗放型增长经济向集约型增长经济的转化，在垄断性不强的行业中，行业整体利润的重要性将减缓，市场机会体现在公司经营管理能力和创新上，有品牌、渠道影响力、议价能力的公司更具有长期投资价值，可望得到相对偏高的估值。

　

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