中证投资：牛市中的一个小波折

　　□中证投资 徐辉

　　昨日沪综指跌破5000点，多数投资者感觉不爽。市场调整的原因很简单，根本因素在于市场过于高估，直接原因在于宏调力度加大，再加上外围市场也同时进入调整，使得此次市场调整的杀伤力大一些。A股市场确实存在调整要求，股市进入宽幅震荡在情理之中，但我们不能认为牛市已经结束，当前牛市的驱动力依然存在，这次调整只是牛市运行的一部分，是牛市中的一个小波折。

　　调整具有积极意义

　　调整令市场估值出现接近两成的回落，降低了整体风险，会令牛市运行更加稳健。记得在10月份，整体静态市盈率一度超过50倍，随着三季报的公布以及股票价格的调整，目前静态市盈率回落到38倍左右。而投资者对于未来市场的预期收益率大幅下降，也对防止大起大落有利。

　　且不管此次调整会持续多长时间，可能三个月、半年甚至更长时间，但调整后的市场将继续运行牛市。因为推动A股持续走牛的动因没有改变：一是人口红利和城市化带来的经济增长原动力，将继续推进

中国经济高速运行，中国企业利润增长维持高水平；二是

人民币升值导致的流动性充裕格局没有根本改变；三是股权分置改革推动上市公司“责权利”格局新变化，其所带来的革命性影响已经开始在部分股票的股价上有所体现，但其持续的影响力可能尚未被股市所反映。此外，从我们对几个重要公司的长期观察来看，其未来5年的市值增长空间依然可以看到3到5倍的增长。这是我们得出牛市将持续结论的微观层面的重要依据。

　　索尼的启示

　　近期看了一个关于邱永汉的采访，他的一个朋友在日本股市大牛市时，花5万日元买了一千股索尼的股票，到这个朋友死的时候5万日元市值已经变成了15亿日元（目前

汇率相当于1亿元人民币），增长了3万倍。而邱永汉自己买的房子40年前是每平方米10万日元（合每平方米6667元人民币），当前售价约为每平方米1000万日元（合每平方米66万元人民币），在泡沫高潮期上涨到每平方米3000万日元（合每平方米200万元人民币）。也就是说，邱先生楼市投资最高时获利300倍，泡沫退去后目前获利仍达100倍。

　　事实上，除了索尼在几十年翻了3万倍外，美国市场的可口可乐、菲利普.莫里斯等优势企业，在其成长的几十年里也上涨了约10000倍。

　　那么我们能看到中国市场在几十年内出现增长万倍的股票吗？笔者坚信一定会有。关键是我们能不能在它们成为巨头的前20年、30年看出端倪来，能不能在这20年、30年的时间里长期持有这些优秀企业的股票。

　　我们国家目前所运行的大牛市与日本当年的牛市非常相似。强劲的经济发展、大幅提升的企业盈利、迫切需要提升的汇率等等，这些构成了大牛市的根本动力。而从翻了3万倍的索尼来看中国股市，我们的牛市依然处在初级阶段，前景依然非常光明。目前阶段性的调整或者持续3个月、半年，即便持续更长时间，也不会改变中国大牛市的格局，不会改变长期投资者的总体收益。

　　当多年以后回望这次看似可怕的调整时，我们会发现它不过是牛市中的一朵小浪花而已。

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