日照港可分离债价值当在117元以上

　　⊙海通证券研究所 联蒙珂 周健

　　假设无风险收益率为3.87%，我们可以对本次日照港发行的可分离债的纯债和权证分别定价。

　　目前市场上的6年期企业债的到期收益率区间为6.13%-6.4%，若票面利率定为1.4%，用未来现金流贴现的方法计算出可分离债的纯债价值应在75.72-76.63元；若票面利率为2.0%，则纯债价值应在79.56-78.63元。从前几只可分离债的询价结果来看，票面利率都是定在下限，所以此次日照港债的票面利率很可能就是1.4%。

　　目前市场正处于调整阶段，虽然日照港已经跌到12.64元，但行业研究员认为公司价值被明显低估。所以我们假设权证处于平价水平（即正股价格等于行权价14.25元），根据正股240

日历史波动率（0.51）计算，权证的理论价格为2.986元，对应溢价率为20.96%。结合上面计算的纯债价值，分离债的理论价值应在96.62-97.53元左右，这是最保守的结果。如果考虑到权证的炒作和正股的上涨空间，可分离债的价值要远超过100元。

　　如果按照研究员给出的目标价即18-20元计算，权证的内在价值将会达到5.55-7.75元，相对于正股26日收盘价，权证的溢价率为42.41%-58.23%。作为新权证，而且流通量又只有6160万份，这样的溢价水平不算高。因此我们预计上市后权证达到6元以上的可能性较大，对应的可分离债价值就能达到117.72元以上。

　　本次发行的可分离债券由兴业银行作为担保人提供不可撤销的连带责任保证担保，保险机构将可以参与申购。日照港权证流通量仅有6160万份，在目前市场上的13只权证中仅高于云化CWB1。从以往新权证的走势来看，流通盘越小的权证上市后越可能会被资金过度炒作。

　　综合以上条款分析、理论定价得到的结论，我们建议投资者积极参与网上网下申购，已配置正股的老股东要积极参与优先配售，投资者特别是散户不要只为参与优先配售而冒险买入正股。

　　时间事项

　　11月26日T-1原无限售条件A 股股东优先配售股权登记日

　　11月27日T网上、网下申购日

　　认购代码704017

　　配售代码733017

　　债券发行数量880万张

　　债券年限6年

　　票面利率票面利率预设区间为1.4%-2.0%。

　　担保事项由兴业银行提供不可撤销的连带责任保证担保

　　权证类型

百慕大式认购权证

　　权证发行数量6160万份

　　行权价格14.25元

　　行权比例1:1

　　存续期间自认股权证上市之日起12个月

　　行权日 存续期最后10个交易日

　　权证创设股本权证，不可创设