超万亿资金打新凸显制度尴尬

　　⊙曹中铭

　　11月22日，中铁股份披露了该公司的网下发行和网上中签率情况，中签率较之中国石油、中国神华大大降低。这恐怕将再次引发市场关于新股发行制度的大讨论。此前，中石油的非理性高开，不仅大大超出市场的预期，而且也将挂牌后几个交易日跟进的投资者悉数套牢，套牢资金累计高达千亿元。一个不争的事实是，如果仅仅单凭散户的力量，中石油的开盘价显然不可能这么离谱。

　　这说明，大资金、大机构获取了更多的新股筹码，这还不包括其网下配售的部分，而散户投资者中签新股则更难了。

　　A股市场新股网上发行经历了资金申购、市值配售的阶段之后，目前又回到了“资金为王”的时代，大资金、大机构成为其中的大赢家，而处于弱势方的中小投资者则更显弱势。而且，在大牛市的背景下，由于中签新股往往意味着暴利，从而吸引了更多的场外资金参与新股的申购。

　　今年以来，新股发行冻结资金超万亿已不再是什么新闻。自兴业银行起，中国平安、交行、中国远洋、中海油服、中国神华、中国石油等冻结的资金犹如“芝麻开花”，而中国石油冻结资金更是达到惊人的3.37万亿。显然，在这些巨额资金中，有二级市场的部分资金，但毫无疑问亦有专司“打新”的资金。央行近日发布的10月金融运行数据显示，在中国石油等新股密集发行期间，有超过4000亿元人民币的银行存款被分流，其中居民存款更是大幅缩水了5000亿元。同时，在近两个月内，有近30家保险机构集体出动，先后动用879亿元、3040亿元、2649亿元保险资金角逐中海油服、中国石油、中国神华三只能源股。

　　如果不是新股暴利神话的继续演绎，笔者相信不会有这么多的资金趋之若鹜；如果不是新股发行制度存在漏洞，散户投资者也不至于中签比中彩还难。而问题则在于，这样的制度弊端却真实地存在着。而且，也正是由于新股筹码更多地集中于大资金手中，散户投资者不得不在二级市场中买入价格更高的新股，并进而将新股的泡沫越吹越大。

　　事实上，超万亿的资金“打新”凸显出目前新股发行制度上的尴尬。如何将保护中小投资者的利益真正落到实处，新股盛宴怎样才不被机构投资者等大资金独享，已成监管层面临着的急需解决的课题。

　　目前的现实是，新股发行规模如果不超过4亿股，询价机构网下配售其中的20%；如果超过4亿股，这一比例还可能更高(如中石油启动回拔机制后仍然占25%)，剩下的再进行网上公开发行，如此特性也决定了机构投资者必定会分享其中的大块

　　许多投资者认为新股发行应该重回市值配售，如上所述实际上并不可行，而在网上资金申购亦存在缺陷的状况下，笔者以为，不妨压缩网下配售的比例，规定参与网下配售的机构不得网上申购，以提高散户投资者的中签机会，促使新股财富向散户投资者倾斜。当类似中石油等大型国企发行新股时，不妨借鉴香港市场“一人一手”的发行方法(甚至一个帐户50股)，让每一位参与申购的投资者都能获取新股收益。

　　(作者系财经专栏作家）