正股下挫时权证投资策略

　　□法兴证券(香港)有限公司董事 李锦

　　近日国企股的调整幅度已不少，普遍已有两成以上，个别股份更超过3成。在正股显著下跌后，市场上出现了很多价外甚至深入价外的权证，而且街货(市场持货量)相当之多，可以推断，这些街货里面不少是在高位买下来并已深度被套。如果投资者也在高位买了权证又没有止损的话，现时实在有必要认真考虑如何处理手上的被套的权证，而不是合上眼睛消极地去死守。

　　当正股价格持续下跌，认购证变得愈来愈价外时，有几项影响权证价格的因素会出现改变：

　　第一，实际杠杆上升。当权证愈来愈价外，随着权证价格愈跌愈低，实际杠杆会愈来愈高，价格波动的幅度因而也愈来愈大。权证之前可能是一只属保守型的贴价证，有较中庸的实际杠杆，但正股急跌之后，权证变成价外证，甚至成为仙证，特性转变为高风险、高回报。

　　第二，时间值损耗加剧。随着时间过去，权证内的时间值会逐渐消耗，而当权证变得愈来愈价外，时间值损耗将更加急速。权证原先可能适合作中长线持有，但正股急跌之后，权证时间值损耗愈来愈严重，根本已不适宜继续等下去。

　　第三，买卖差价扩大。愈价外的权证，因为对冲风险增加，发行人为权证提供报价时需要保持较大的买卖差价。所以，当权证跟随正股价格下跌，变得愈来愈价外时，买卖差价亦会扩大，例如由1格差价转变为5格，甚至超过10格差价。

　　综合上述因素之后，就会更加容易明白，为何笔者一向主张大家买权证时要定好止损位。就算坚持原先看法，投资者也当随着市况改变而采取相应换马策略，例如在逆境时，沽出价外证换马至贴价或价内证，或沽出短期证换马至其它年期较长的权证，这样既可以维持对正股的看法，亦可达到因时制宜，灵活应变的目的。