关注调整行情中的结构性机会

　　⊙彭蕴亮

　　周三大盘震荡下跌，成交量明显缩小。从盘面看，目前A股市场还处于整固过程中，未来大盘总体下跌空间不大。在产业升级、人民币升值等因素影响下，结构性机会正在向我们走来，我们应该对预期明确的价值型品种进行适当的配置和关注。

　　多重因素导致行情震荡

　　周三大盘的冲高回落，说明目前A股市场还处于调整过程中，未来下跌的空间不大，但成交量的萎缩说明目前上涨的动力也明显不足，未来指数总体来看仍将处于震荡格局当中。

　　近期的市场走势，可以说为看多和看空的双方都提供了足以支撑各自观点的理由：因为从6124点下跌以来，市场最低探至5032点，与10月16日的最高点位来算，下跌千点有余；而11月中旬上证指数从5100点上方直接冲到5400点上方，从数据统计的角度上看也是几年来点位上的最大涨幅。其实从理性的角度分析，这种不断打破历史纪录的上涨或者下跌在未来伴随中国

资本市场的发展将成为一种常态。因为在宏观经济不断增长、资本市场逐渐成为宏观经济晴雨表的状况下，指数的上涨在一个较长的时间内将是一个基本的方向，在基数不断增高的前提下，无论上涨还是下跌，绝对点数只能做一个参考，并不能作为判断后市的依据。我们认为，近期市场虽然没有敏感的消息出台，但是总体来说宏观将是偏紧的格局，市场还将处于调整巩固阶段，但这种调整巩固有利于股市的长期发展，短期内指数向上和向下的空间都不会太大。

　　用更为宽广的视野来看，目前大盘的市况与80 年代末的我国台湾地区和90 年代末的美国网络科技股泡沫相比，目前A 股市场的泡沫所处阶段和持续时间都远远不及，市场总体上不存在大的风险，但短期内指数的累计涨幅也不会太大。首先，A股指数的走势将越来越集中于中石油、工行等少数行业和公司，未来这些超级大盘股的盈利变化对整体市场估值水平影响巨大；其次，超级大盘蓝筹股的上市将会引发机构投资者对其所在行业进行结构调整；最后，未来太平洋保险等超级大盘股A+H后将使得A 股市场走势更加平稳，估值水平更趋合理，投资行为更加理性。所以就短期而言，指数暴涨暴跌的条件都不具备，未来很有可能还是震荡格局。

　　未来以结构性机会为主

　　从盘面看，虽然近期市场缺乏整体性的热点，但产业结构升级、

人民币升值等动力都将在一段时间内对大盘构成正面影响，未来市场依然存在结构性机会。

　　特别是我们注意到，当前人民币升值对美元有加快的迹象，2007年11月21日美元兑人民币升值到1：7.4150的水平。我们对比对欧元的情况，发现人民币对欧元处于贬值状态，这种对美元的升值与弱势美元直接联系，在对美元升值以及预期的情况下，资本逐利本性会导致热钱的进一步流入，流动性过剩的局面必然会长期存在；同样也会面临欧洲要求人民币加快升值的动力。而从国内来看不断增长的贸易顺差也对流动性形成较大压力，这样内外都有动力推动人民币升值，不排除下一步关于汇率会有新的举措出台，如果升值幅度较大，不可避免的对A股的整体资产价值和未来走势构成较大正面影响。

　　总体来看，虽然目前盘面还没有体现出来，但未来A股盘面的走势必然会反映人民币升值这一事件的巨大影响，对整个市场构成推动作用。但是，鉴于目前A股大盘还处于震荡阶段，我们判断未来的机会可能先是局部性的，然后才是全局性的，当前应该首先把握结构性机会。

　　关注预期明确的价值股

　　从历次行情的经验可知，大调整同时也是大热点切换的过程：今年一至二月的调整酝酿了三至五月的低价股鸡犬升天行情；而“5·30”后即六月至七月中旬的大震荡孕育了一轮波澜壮阔的大蓝筹行情。10月中旬以来，大盘再度转入大幅震荡调整，实际上是为未来的行情孕育机会。对于一些预期明确的价值型品种，只要行业公司基本面持续向好，应该具备战略性的投资价值。

　　首先，对于受益于国民收入增长和消费升级的稳定性行业，如食品饮料和零售、医药等，我们应该对优质公司重点配置。同时，我们继续看好国际竞争力不断加强，受益于我国固定资产投资增长和国家政策扶持的机械制造行业。我们将战略性提高对金融、能源和电信的配置权重，以应对A 股市场行业结构将发生的重大变化。沪深300 指数将改变目前中石油权重 “一家独大”的局面，金融、能源、电信将 “三分天下”，对于非权重的成份股，只要其估值合理，依然值得适当配置。

　　其次，从行业内生性增长的视角分析，宏观经济正经历着从2006年下半年以来的行业景气复苏周期，目前上游能源采掘业、资源类处于供不应求的景气高峰，而下游消费和投资需求依然非常旺盛。因此在下阶段，我们可重点关注上游能源、稀缺资源的价值重估机会和原材料工业景气反转的投资机会；下游具备成本传导能力和定价权的行业优势企业。同时，我们继续看好食品饮料、钢铁等行业景气反转和业绩持续高增长预期明确的行业。

　　最后，鉴于煤炭行业有明确的资产注入预期，可以继续作为重点行业进行配置。煤炭公司最大的竞争优势是资源优势。煤炭资源有偿使用将使那些资源储备丰富且已拥有采矿权的上市公司的重置价值不断提高。同时，作为未来国家要增强国有资本控制力的行业，煤炭行业的整合必然会稳步推进。具有规模优势，且有能力积极整合地区煤炭资源甚至跨区获得煤炭资源的上市公司，将获得长期的竞争优势。我们将重点关注那些已制定较为明确的资产整合方案，有望率先启动再融资进行资产注入、且收购将使业绩显著改善、资源储备明显提高、发展后劲增强的企业。

　　综上所述，虽然近期市场依然处在调整震荡的过程当中，但未来的下跌空间比较有限。在产业结构升级、人民币升值等因素影响下，结构性机会正在向我们走来，我们应该对那些预期明确的价值型品种进行适当的配置和关注。

　　（作者为本报特约撰稿人）