有望实现铁矿石高成本向下游转移

　　⊙东方证券 杨宝峰

　　根据与现货市场价差，此次上调幅度基本在预期之中，宝钢产品平均售价已经恢复到2007年2至3季度的水平。考虑明年1季度除铁矿石外其他原材料成本的可能上涨（煤炭价格预期上涨15%至20%），分季度看，2008年1季度宝钢普碳产品盈利能力将恢复到2007年2至3季度水平（每股收益约0.23元）。

　　宝钢价格上调将在一定程度上稳定市场对钢铁公司转移成本上涨压力的信心，在短期形成行业股价反弹的动力，但这并不能扭转行业偏负面预期主导的基本面，行业整体大幅的投资机会仍未来临，由于近期股价的大幅调整，龙头钢铁公司的估值已经逐步显现。

　　虽然在成本和需求推动下，国内钢价存在明显上涨的趋势（建筑钢材最明显），但对整个行业而言，目前负面风险预期因素仍占主流，这包括：1）2008年

铁矿石谈判难度很大，价格涨度存超预期的可能；2）随着国内国际价差明显缩小，国内钢价上涨将受到国际钢价的制约（特别是板材）；3）国内政策存进一步上调出口关税的可能；4）美国经济的走弱对全球钢铁需要的影响存在不可测的下降风险。上述风险因素可能会影响宝钢在2008年2季度转移成本能力的实现。

　　预计2008年铁矿石协议价格的上涨幅度为30%至50%之间，按照40%的幅度测算，宝钢从2008年2季度吨钢成本将因此上涨240元/吨。从目前对2008年全球的供需分析，宝钢在2008年2季度后基本可以通过上调价格实现对成本的下游转移。

　　不考虑产量增长和税率调整，在上述假设条件下，预计2008年宝钢股份的季度EPS为0.23元。考虑税率调整（从目前有效税率30%下调至25%）和产量增长（预计板卷产量增加200万吨，增加毛利约20亿元），预计宝钢股份2008年每股收益为1.05元。对宝钢而言，不锈钢和特钢产品仍不容乐观，预计2008年其对宝钢的EPS贡献为0-0.05元之间。

　　2008年宝钢分季度盈利测算

　　2007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q4

　　宝钢冷轧价格46965096509645964796509650965096

　　宝钢热轧价格37423942394237424042434243424342

　　冷轧价格波动-4000-50020030000

　　热轧价格波动-2000-20030030000

　　成本的波动--30306024000

　　普钢对应EPS-0.230.230.20.230.230.230.23

　　宝钢实际EPS0.210.2560.1360.190.230.230.230.23

　　资料来源：东方

证券研究所

　　注：上述预测没有考虑产量增长、税率调整和不锈钢的盈利

　　宝钢分季度价格调整（不含税价格）

　　2006Q22006Q32006Q42007Q12007Q22007Q32007Q42008Q1

　　热轧板卷400300-200-2000-200300

　　热轧酸洗60020001003000-300100

　　普冷板卷600300-200-4000-400200

　　轧硬卷 3000-400-20000200

　　热镀锌 200600100-2000-300300

　　电镀锌 30020001003000-300100

　　电镀锡 -150200-100-100100200

　　彩涂 150400-200100-00-

　　无缝钢管-----00-

　　电工钢 -200150150-100100250

　　宽厚板 500200100-1003000500

　　线材 -200--1501000200

　　钢坯 -200--100150200200

　　加权价格调整331277-771920533-173244

　　资料来源：steelinfo，东方证券研究所

　　宝钢股份产品销量预测

　　20032004200520062007E2008E

　　销量合计110991159017721214042240024300

　　冷轧板卷549366067188760079008300

　　——普冷263031903735404038003800

　　——镀锌82010501485150020002400

　　——镀锡440560612600600600

　　——彩涂400490668600600600

　　——电工钢510528688860900900

　　热轧板卷334027415821740982209720

　　无缝钢管82310801080118913801380

　　线材 570579640691700700

　　宽厚板00600111014001400

　　不锈钢00852103911001200

　　特钢 007408269001000

　　其他 8735838001540800600

　　资料来源：公司数据，东方证券研究所