周期性行业的冬耕夏收

　　彼得林奇投资法则之六

　　⊙姜韧

　　周期性股票是价值分析中比较特殊的品种，其特殊性在于：对于大多数股票而言低市盈率是好事，但周期性股票并非如此，当周期性股票业绩极佳市盈率锐减时，这可能暗示着公司业绩已进入景气度高潮，此时糊涂的投资者可能还在选择买入并持有，但聪明的投资者却选择卖出；反之，对于大多数股票而言，高市盈率股票是坏事，但对周期性股票而言却是好事，当周期性股票业绩连续数年极差时，将是极佳的买入良机。最典型的周期性股票是资源股。

　　彼得林奇投资铜矿股“费尔普斯—道奇”一役即为经典。投资周期性

股票并不是产业景气度低迷就能买入。在很多情况下，周期性股票很难抗御产业寒冬的考验，在产业景气复苏前就已死去了。因此彼得林奇在考虑介入“费尔普斯—道奇”时，首先研究股价，1991年时股价已从每股39美元高点回落到每股26美元，同期每股利润也下降了50%；其次，也是最重要的价值研判依据，是公司的资产负债率是否稳健到足以抵御产业寒冬，当时“费尔普斯—道奇”拥有净资产16.8亿美元，但只有3.18亿美元总负债。显然，无论铜价如何波动，公司也不会破产。随后，彼得林奇又对公司隐藏的客观资产、资本支出、技术改造等各项成本因素进行计算。最终，果断决定在业绩滑坡之际投资“费尔普斯—道奇”。在1992年之后铜价逐步回升时，彼得林奇所做的便是耐心地持有。

　　对照彼得林奇的经典案例，境内股市这轮牛市中很多资源类股票也是相当成功的经典范例，如：铝业股、铜矿股、黄金股等。另外券商股挂钩牛市也是经典的周期性股票，熊市时不少券商倒下了，令投资者唯恐避之不及，但牛市来临后，券商股权无论上市与否，都成了投资者追捧的香饽饽。

　　不过，在现阶段牛市走了一大截的背景下，投资者借鉴彼得林奇投资周期性股票的成功经验则需要考虑的更多。首先，对于景气度极佳的强周期性股票，短期虽难言周期性拐点已现，但明年春季的优异年报可能并非买入佳机，而且当未来股价下跌市盈率锐降之初，周期性股票的低市盈率将更加吸引缺乏经验的投资者，这时对周期性股票缺乏了解的投资者可能会付出昂贵的代价。其次，当牛市拐点尚未出现之前，现在投资者仍能关注的应该是弱周期性股票和景气度处于谷底或上升周期的行业，前者集中在医药、软件、传媒产业，后者则集中在家电和消费零售领域。