先A后H热潮呼之欲出

　　证券时报记者钟恬

　　继中国中铁以“先A后H”股模式启动全球发售计划后，内地第三大保险集团太平洋保险将参照中铁的做法，以“先A后H”方式发行上市，短期内在沪港两地完成规模达60亿美元的集资计划。业内人士认为，内地企业“先A后H”的上市模式不仅是新尝试，且很可能成为日后内地企业两地上市的趋势。

　　利于收窄A股、H股价差

　　先发行H股，再回归A股，是以往大多数内地企业上市普遍采用的模式，其A股定价都以H股过去一段时间的平均价再给予折让。由于大部分H股回归后，在A股市场的股价均大幅上升，使得在香港的投资者趋向于在回归前将H股推高，造成A股定价受制于H股且居高不下的局面。

　　交银施罗德基金总经理雷贤达认为，采用“先A后H”的模式上市，就目前市场情况来说是比较好的方法，也是一个很好的转变。先在内地市场上市定价，A股在市场上就有了价值，将来H股定价就不能脱离A股太大，有利收窄AH股的差距。

　　不过，由于A股和H市场具有不同的特点和投资者基础，两者间股价没有“同价”的必然。雷贤达也同意“先A后H”并不能最终解决AH股价格差距的问题。

　　A股发行量较大有好处

　　从中国中铁此次的上市模式可以看到，以往H股发行量比A股大的现象开始转变。据悉，由于目前内地

资本市场需求大，为相对增加流通量，太保的“先A后H”计划中，也和中铁一样，A股发售比例比H股大。

　　雷贤达认为，如果以内地发行规模较大，而海外发行规模较小的上市做法，可能为部分投资者所不认同，但此做法的间接好处是可以将AH差价拉近。他认为，出现同股不同价、H股比A股有折让的主要原因，是内地投资者对A股的需求殷切，加上以往A股发行时，流通量相比H股发行量小得多，因此造成A股在二级市场上的价格偏高。

　　南华

证券副主席张赛娥认为，两地市场并不存在竞争不竞争的问题，就算有竞争，也是良性的竞争。目前A股价格始终较H股高些，短期也会带动H股上行，待将来直通车开通之后，可以再研判两地差价有多大。虽然先在内地发行A股会使国际投资者参与度减少，但也可以更好地保障国际投资者的投资基础。

　　估值分歧或导致H股难产

　　不过在“先A发H”的安排下，承销团需面对一定考验：比如如何确保A、H股股东利益均衡；初步询价、上市路演的时间准确拿捏；如何顺利推进上市定价机制，并于短期完成A、H股沪港两地上市等。

　　市场人士认为，在目前流动性过剩的市况下，如果A股定价过高，完全与国际市场脱轨，则可能会影响H股国际配售情况。极端情况是，H股发行价与A股询价结果出现严重分歧，H股发行价又不可能远低于A股发行价，最终或会造成H股发行难产。

　　西南证券研发中心副总经理周到分析：如果A股定价过高，再按香港市场的估值水平发行新股，内地股东必然反对；而国际投资者又不能认同该股的A股估值水平，将使H股首发存在失败的风险。

　　“一旦出现这种情况，内地的估值水平是否会受到震动，也需要投资者关注。”周到说。

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