王建：2020年内地股市总市值4倍美国

　　——对话经济学家王建

　　本报记者 商灏 北京报道

　　6000点成为上证指数目前无法逾越的关口。近一个月，股市都在震荡中度过，一些股民开始怀疑持续两年的牛市是否在2007年底成为强弩之末？

　　然而，乐观派依然不少，中国宏观经济学会常务副会长、招商证券首席宏观经济学家王建认为：“中国股市规模有着巨大的成长前景，重要的是保持稳健增长步伐，按照市盈率45倍计算，到2020年中国股市的市价总值应为520万亿人民币。如果再加上上市公司的投资收益，2020年两市总市值将达到650万亿元并非不可能。”

　　上周，《华夏时报》与王建展开对话，言谈中王建又道出惊人预言：“如果2020年人民币兑美元的

　　华夏时报：如果沪深两市总市值在2020年能达到520万亿元，这就意味着13年后，A股总市值将比现在的24万亿元扩大近24倍。这个预测有哪些依据？

　　王建：主要取决于两大因素：一个是企业的利润长期增长前景；另一个是市盈率水平。

　　在发达国家，股市吸纳的企业利润都要占到企业全部利润的70%左右，中国股市正在朝这个方向发展。如果到2020年中国股市吸纳的企业利润占到全部企业利润的50%，则当年流入股市的利润总额应为11.5万亿元。按照市盈率45倍计算，到2020年中国股市的市价总值应为520万亿元。

　　股市所吸纳的利润增长还有一个重要来源也不能忽视，就是上市公司的投资收益。根据有关资料，在今年上半年上市公司的4000亿元利润中，有1/4即1000亿元来自投资收益。如果在进入股市的利润中，上市公司的投资利润仍保持在目前的水平，到2020年中国股市的利润规模将可达14.5万亿元，股市总规模则可达到650万亿元。

　　华夏时报：从全球范围看，没有见过哪个国家的市盈率能够持续维护在45倍高达20年，中国能创下这种奇迹吗？

　　王建：二战后发达国家股市的市盈率一般都在15倍上下。但中国是发展中国家，而发展中国家在完成工业化以前，经济增长速度一般都会比已经完成工业化的国家要高得多，例如在过去20年，中国的工业增长率年均为10%以上，而美国只有3%，中国是美国的3倍以上。

　　不同国家经济增长率的差别，大体可以反映出各国企业利润增长率的差别，当股市投资额不变的时候，利润增长率高，股市投资的回报率也高，因此不同股市利润增长率的差距倍数，就会表现为不同股市市盈率水平的差距倍数。

　　　按照这个道理，如果发达国家股市的正常市盈率水平为15倍，由于中国企业利润增长率大约是发达国家的3倍，则到中国基本实现工业化以前的长期内，中国股市的合理市盈率水平就是45倍。

　　华夏时报：如果理性看待中国上市公司的利润增长，其阶段性超常规发展势头显然不可能成为常态。今年以来，许多A股

　　王建：从理论上说，企业利润增长率不可能长期超过产值增长率，因为如果是这样，早晚有一天利润额会等于总产值，而这是不可能的，这也是很多人认为中国目前这种工业企业利润难以持续大幅度增长的根据。

　　这个道理虽然对，但还是必须看到中国目前乃至今后长期内，都将处在剧烈的工业产出结构变动当中，这种结构变动的基本方向，就是向重加工业阶段迈进，而这种工业化发展阶段的变化，就是使工业企业利润增长率长期超过工业总产出增长率的强劲动力。

　　预计到2020年，中国工业总产值将达到143万亿元，其中工业企业利润占总产值的6%左右，到时会有更多的企业进入股市，企业利润也将逐步进入股市。那时，股市中的企业利润将达到11.5万亿元。

　　华夏时报：不少人极力反对在上市公司的利润中计入投资性收益，理由是这部分利润不是上市公司在生产中创造的利润，而是股市投机泡沫的反映？

　　王建：这个观点我不同意。股市是产权交易的市场，反映的是企业生产要素的价值，而随着中国工业化与现代化过程的推进以及新全球化的深入发展，至少有内外两大因素会推动中国企业的要素价值迅速提升。第一个因素是中国企业生产要素价值随工业化进程的自然提升；第二个因素是中国上市公司股票平均价值与发达国家股市的巨大差价。

　　但因为在此过程中股市所吸纳的由企业生产过程所创造的利润总额为一定，则由投资所形成的股市利润就必须上升到占股市全部利润的50%左右。从这个前景看，对上市公司的投资利润更需要政策鼓励。