六期特别国债发行利率料在4.7%左右

　　⊙南京银行 邹昱

　　2007年第六期特别国债今天将面向市场发行。近期加息预期浓重，通胀压力在未来难以消除，同时央行对流动性的控制与长期债券供给的增加都表明目前并不是配置长期券种的最佳时期，种种因素都为本期特别国债的发行蒙上了阴影。

　　从11月初开始公布的一系列宏观金融数据与央行在公开场合的表态都表明了加大紧缩调控力度的可能性正在不断加大，但债券市场的利率走势在这段时间来看似乎有点非理性。一方面是短期利率的跳跃式上升，回购利率的表现尤其明显，并在近期也带动了中期利率的上行，这属于正常的反应；而另一方面对利率波动最为敏感的长期券种的发行利率却屡屡低于市场的预期。这种现象让投资者判定市场流动性趋紧、加息预期强烈时又有点不确定。仔细分析，资金结构的不均衡性正是导致这种局面的最主要因素。

　　今年以来央行加大了回收流动性的力度，并扩大回笼的范围，采用了特种存款向非公开市场一级交易商来回收资金，这使得资金相对较少的多数中小金融机构的流动性压力较大，而新股申购时大量资金集中于少数几家大型

　　另一方面，少数大型商业银行作为资金的拥有者有动力推高货币市场利率以获得高收益，而这种高收益也会使得大机构降低对短期券种的配置，因为拆出资金的利率远高于短期券种的收益率。

　　从长期来看，大型企业的数量毕竟有限，回归A股的进程在一段时间以后也会暂停，因此这种资金利率高企的局面在未来有可能改变，在此时配置一些高收益的长期券种是较好的选择，这也使得长期债券的需求仍保持较为旺盛，发行利率也低于市场预期。

　　一级市场近期的发行情况可以支持上述的分析。只要资金结构不均衡的情况继续，这种情况就难以改变，收益率曲线扁平化甚至是倒挂的趋势也将延续。

　　按照以上的分析，本期特别国债的需求应该仍比较旺盛，发行利率也有可能再度低于市场预期，但一些新的因素或许会对招标结果产生一定的影响。

　　首先，近期公布的宏观金融数据仍不容乐观，并且央行行长周小川再度表明要稳定通胀预期，这使得迟迟未出台的加息政策似乎迫在眉睫，这种预期很有可能推高本期债券的发行利率。其次，央行在三季度货币政策执行报告中强调了要“逐步发挥特别国债的对冲作用，加大对冲力度”，这预示着长期国债的供给可能会再度增加；再考虑到企业债和公司债的扩容，因此投资者也可能要求更高的收益率。第三，该期债券的缴款日恰逢中铁IPO发行，资金面会趋紧，这也有可能推高发行利率。

　　目前中债网对于之前发行的15年期特别国债的估值约为4.7%，二级市场上15年期的0700002的成交收益率约为4.72%。由于之前发行的10年期特别国债的利率低于市场预期，表明机构的配置型需求仍未得到满足，因此本期债券的发行利率也可能会略低，预计在4.7%左右。