多层次资本市场建设：开弓没有回头箭

　　□ 本刊主编 袁 元

　　“开弓没有回头箭”。这句话对于中国广大的资本市场投资者来说，应该说是最为熟悉不过的了。这是中国证监会主席尚福林在推出股权分置改革政策时面对证券市场剧烈震荡时来回重申的一句名言。正是由于这种坚持，长期困扰我国证券市场健康长远发展的“老大难”问题得以在两年内以近乎完美的优雅姿态落幕，并由此铺就出中国多层次资本市场建设的康庄大道。

　　2007年，对于中国资本市场而言，注定是一个值得大书特书的一年。在股改取得全面成功后，一个个全面布局我国多层次资本市场新格局的棋子纷纷落子。尤其是到了2007年年末，在这个本该是总结一年工作成就之际，管理层却是频频出手，一个个资本市场的新政陆续出台，把冬季的资本市场烧得暖哄哄的。

　　2007年10月21日，10家期货公司获准成为中国金融期货交易所的首批会员。10月25日，经中国证监会批准，中国金融期货交易所正式发布了《中国金融期货交易所交易规则》，其配套实施细则也于同日公布。这标志着包括股指期货在内的金融期货法规体系基本完备，金融期货的诞生具备了坚实的法规基础，中金所的规则体系和风险管理制度已经建立。10月27日，在“中国金融衍生品大会”上，证监会主席尚福林更是向市场发出了一个极为明显的信号。他说“目前，股指期货在制度上和技术上的准备已基本完成，推出股指期货产品的时机正日趋成熟。”在这一连串动静结合、紧锣密鼓的举措之后，市场各界纷纷认为年内推出股指期货已经没有大的悬念。这也表明，作为我国多层次资本市场体系的一个重要组成部分，金融期货衍生品市场即将扬帆启程。随着股指期货的即将推出，黄金期货、外汇期货、利率期货的推出也将陆续被列入议事日程，中国金融衍生品市场的构架基本成型。而从国际金融资本市场发展的历程来看，金融期货衍生品市场作为资本市场体系建设的高端组成部分，其不仅承担着未来金融产品价格发现的功能，其套利组合回避单一方向投资风险的功能也将为中国金融市场的秩序稳定做出其应有的贡献。

　　在年末之际忙得风风火火的不仅仅是以股指期货打龙头的金融衍生品市场，更有急着为即将诞生的创业板接生的人们。相对偏向高端的金融衍生品市场而言，创业板的推出将在更为微观的层面上搭建起多层次资本市场体系的基础。

　　在我国资本市场体系中，对中小企业尤其是中小型科技企业的融资支持力度一直是最大的“短板”。而在技术革命频繁、技术进步迅速的现代经济中，绝大部分高新科技成果都是由那些风险承受型和成长导向型中小企业吸纳的，尽管这种吸纳和发展具有较高的失败率，但那些成功的中小企业却是各个产业转型和技术升级的决定性力量。根据一般经验，这类企业的资本支持主要来自创业投资和二板股票市场，而创业投资和二板资本市场正是中国金融体系的主要结构性缺陷之一。 2007年8月22日，由中国证监会负责起草的《创业板发行上市管理办法》获得国务院批准。筹备超过8年、在业内被戏称为“八年抗战”的深圳创业板终于有望在明年呱呱落地。

　　多层次资本市场建设：开弓没有回头箭

　　创业板的推出，在中国经济的实体部门和金融部门之间为潜力型、成长型中小企业搭建出一个提供投融资服务的制度化平台，也为从事创业投资的风险投资者提供了一个良好的投资退出平台。国际资本市场发展的经验告诉我们，中小企业的发展活力、成长潜力和吸纳就业的能力远远超过大型企业，通过设立创业板，把我国现有资本市场上存在的所谓“流动性过剩资本”因势利导到创业投资市场上来，借助资本市场的力量做大做强中小企业，将会促使我国国民经济实现再翻两番的时间大大提前。

　　令人振奋的还不仅仅是期货市场与创业板市场即将到来的大发展，充当着为主板、中小板、创业板提供原料“子弹”的产权交易市场也在今年迎来了长足的发展。

　　作为成千上万非上市公司产权转让交易的唯一合法之地，分布在全国各地的产权交易中心实质上充当了类似于美国“OTCBB”市场的产权交易的柜台市场。尽管这些产权交易中心在体制管理上并未理顺，生存状况也是各有千秋，但其发展势头十分迅猛。正如我国著名经济学家刘纪鹏教授所说：“对于50位股东以上的，200人以下，净资产或者股本总额在一千万以上的股份的转让，应该放到产权交易中心去交易。这个体系在我们的三大一个海外的交易所，再加上七个大区和代办转让条块结合，然后形成以省产权中心为主的股份公司的场外的转让，这样的资本市场体系我想才是中国真正的一个多元的资本市场体系的完整的突破。”我国目前现有产权市场92家,其中累计交易额在100亿元以上的有8家,10至100亿元的22家,1至10亿元的20家,1亿元以下的有42家。其中,上海产权交易所以2836亿元的累计交易额雄居全国各产权市场首位,基本上占据了全国产权交易的半壁江山。其中,非上市公司股权交易在我国产权交易机构业务比重中上升的势头非常明显。在92家产权交易机构中约有2/3的机构已经开展了非上市公司的股权交易。在上海产交所2000年以来成交的企业产权中,股权交易的比重已经占到七成至八成半的水平。

　　建设有中国特色的多层次资本市场，其主要目标就是解决目前我国企业融资多是通过银行贷款间接融资比重过大的难题。在证券市场、期货市场、产权交易市场牛气冲天红红火火的同时，长期停步不前的债券市场也向前迈出了可喜的一步。

　　今年8月14日，《公司债券发行试点办法》正式颁布实施，公司债发行重新起航。从国际资本市场惯例来看，债券市场的份额占到了直接融资市场份额的50%以上。而我国企业由于信用担保体系不完备，导致企业债券这种融资方式一直处于“零等待”状态，与我国建设多层次资本市场的大目标相违。伴随该办法的出台，我国企业债券市场的发展速度将大大加快。

　　胡锦涛总书记在“十七大”的报告中明确指出：“提高银行业、证券业、保险业

竞争力，优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比例。”这为我国多层次资本市场体系的建设指明了前进的方向。“开弓没有回头箭”，一个涵盖了企业债券市场、产权交易市场、创业板市场、中小板市场、主板市场、金融衍生品市场的从低到高的多层次资本市场正在古老的华夏大地上迸发出勃勃生机。自1978年实施改革开放政策以来的30年间，我国经济创造了世人瞩目的奇迹，成为了“世界工厂”；在未来的时光里，在多层次资本市场的支撑下，我国将完成从“中国制造”到“中国资本”的完美过渡，迎来“资本中国”的新时代。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。