独特竞争优势赋予高溢价估值

　　股票简称股票代码总股本本次公开每股上市日期

　　发行股份净资产

　　万力达0021805554．80万股1400．00万股5．28元11月13日

　　发行价发行市盈率中签率发行方式保荐机构

　　13．88元21．35倍0．235％网下向询价对象配售和网上定价发行相结合东北证券

　　主营业务厂矿企业（含发电厂）用继电保护及变电站综合自动化系统产品的软硬件开发、生产与系统集成服务

　　□和讯信息 王艳

　　万力达属于电力自动化行业，一直致力于厂矿企业继电保护和变电站综合自动化技术和产品的研究，是目前国内面向厂矿企业和电力系统提供继电保护、综合自动化技术和装备的主要设备供应商之一。

　　产品市场空间乐观

　　电力自动化行业所背靠的电网投资规模不断拓展，从而带来了持续火暴的订单需求。根据国家电网公司和南方电网公司的规划，“

十一五”期间我国电网投资规模将超过1.2万亿元，年均投资额将超过2400亿元，年复合增长率达15%。电网投资中电力自动化设备投资按照8%-10%估计，即意味着每年200亿元的市场规模，从而为工业配用电自动化市场造就了广阔的空间。

　　万力达主导产品面向的市场空间还有一定的独特特征，这主要体现在两点。一是厂矿企业电气设备的更新换代。国内厂矿企业微机型继电保护及自动化的技术是从上世纪末逐渐推出的，前几年的产品设计和技术水平处于起步阶段，随着国内电气自动化水平的日趋完善，几年前的自动化设备需要更新换代。另外，目前国内绝大多数低压电气设备的保护使用电磁式继电器保护，自动化程度更低。预计未来国内厂矿企业这两方面的技术改造项目将持续增长，市场空间广阔。预计“十一五”期间，我国在配用电自动化设备市场的总投资将超过100亿元人民币。

　　二是中小型水电站业务的拓展。近年来我国

能源结构出现了较大的变化，以水电为代表的可再生能源品种发展势头喜人，其中中小型水电站更是在前些年的水电开发高潮中出现突飞猛进的增长。未来中小型水电站的电力自动化业务将出现较大的行业增长需求。万力达在近年来就加大了对中小型水电站电力自动化业务的拓展，业绩连年增长，从2004年的33万元增至2006年的536万元，2007年上半年也有190万元。

　　募集资金注入增长动能

　　对于万力达来说，未来的成长性不仅仅来源于行业空间的拓展，而且也来源于募集资金项目产能释放后所带来的净利润快速增长预期。据招股意向书，万力达的募集资金主要有基于IEC61850标准的新型厂矿供用电系统自动化项目、厂矿低压电气自动化项目以及基于以太网技术的中小水电站综合自动化系统项目等，该类项目的投资期为两年，在项目达产后将达到100套的生产能力，而在上市前的06年只有55套的生产能力。

　　而且，万力达的基本面还有两大竞争优势赋予其较高的估值溢价。一是厂矿企业电网结构和复杂的电力运行环境决定了公司要以量身定做的方式为用户提供系统性解决方案，由此导致公司非标工程项目较多。非标工程产品需要经过不同程度的设计变更要求，由此导致非标产品销售价格较高，从而获得较高的毛利率水平。二是公司在针对客户的订单生产过程中，采取了自产和外协、外购相结合的生产模式，这有利于公司获得较高的盈利能力。

　　可赋予该股08年40倍市盈率的较高估值溢价，行业分析师预计该公司08年每股收益可达到1.02元，再考虑到新股溢价效应，该股二级市场定位在40.8元至44元之间。

　　均值区间：36.40－42.05元

　　极限区间：24.60－49.00元

　　万力达（002180）