H股未来下跌空间有限

　　□西南证券 周兴政

　　上周H股市场遭遇重创，H股指数一周累计下跌9.40%至17704.08点。从主流股份来看，中石油(0857.HK)、中石化(0386.HK)、中国人寿(2628.HK)等重磅股份全面大跌，成为拖累H股指数表现的主要原因。

　　过去数月来H股市场的强劲升势，主要是受内地资金赴港投资消息的推动，不过，这种主要的推动因素正面临越来越多的变数。一方面，来自内地管理层的观点显示，因需加强法律监管、风险教育，并考虑对香港股市的影响，“港股直通车”将会缓行，目前并无推出的具体时间表。另一方面，管理层责令数家基金公司修改等待审批的QDII产品，要求他们降低对港股的投资比例。相比南方、嘉实等基金QDII产品，今后出海的基金QDII投资港股的比例将有更大限制。

　　中石油H股在过去一周内出现高达17.65%的累计跌幅，收至16.14港元，其跌势相当于拖累H股指数下跌450点。上周中石油A股在内地市场挂牌，虽然上市首日表现不俗，股价一度上冲至48元人民币之上，但随后的几个交易日却持续下跌，颇有“高处不胜寒”的感觉。因股本比例偏低而内地市场估值偏高，中石油A股股价高企本无可厚非，但其H股于香港股市中却也颇有被高估的嫌疑，这令其A股股价难以支撑。目前一些外资投行机构给予中石油的最新目标价位仅为13.5港元，这在一定程度上意味着即便中石油H股股价可以保持目前水平甚至更高，但可能难以持续获得如其过去几年那样的超额收益。

　　中石油等重磅股份的快速回落显示过去数月H股市场的巨大涨幅缺乏基本面因素的支撑。

人民币升值、H股公司整体业绩重新恢复至快速增长轨道，这些基本面因素并不足以支撑H股市场过高的估值状况。但尽管如此，H股市场的资金推动因素也不可小觑。原因是境内外资金正源源不断地涌入这个市场。在资金极其充裕的条件下，H股市场的调整行情将令买入时机逐渐显现出来。扣除股息收益之外，资金炒作行情带来的资本利得收益是更具吸引力的。

　　内地资金越来越多地介入港股市场将成为大势所趋。除“港股直通车”将不会无限期延迟、香港金管局官员表示“QDII投资港股设限只是个别公司的做法而并非内地政策”之外，近期亦有消息显示，平安保险和华泰保险两家公司已经获得投资于香港H股和红筹股的QDII资格。保监会批准两家公司的投资比例上限均为上年末总资产的5%。未来内地保险公司的QDII资金将成为H股和红筹股市场的一种新生力量。

　　上周跌幅较高的H股

　　代码 股票简称 收盘价 周跌幅(%)

　　0857 中国石油 16.14 -17.65

　　0914 海螺水泥 63.55 -17.63

　　0753 中国国航 9.14 -16.45

　　0347 鞍钢股份 22.15 -16.10

　　0358 江西铜业 21.15 -15.74

　　2328 中国财险 13.30 -15.39

　　0338 上海石化 5.22 -15.26

　　0728 中国电信 5.42 -14.24

　　2600 中国铝业 18.18 -13.84

　　0323 马钢股份 5.63 -13.52

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