金元证券：震荡调整或超预期

　　金元证券冉兰

　　就近期盘面来看，股指经历了过山车似的快涨快跌。对于十月份上证指数产生的一系列跳空缺口，现在回补以夯实牛市的基础。就十月股指的大幅上跳而言，不是好事，投资者过度投资蓝筹股，并导致对它们的高估，产生蓝筹股泡沫。而现在的回调，正是在挤泡沫。蓝筹泡沫的崩溃也打击了指数的上扬。预期后市调整的复杂性，是投资者无法预期到的。

　　高估值难以为继

　　近期中国石油回归的“挤出效应”让本已脆弱的市场再次受重挫。由于前期新进入的投资者进入市场后并未赚到钱，相反还亏损，导致市场交易不活跃，市场资金出现了流出或观望的态势。公募基金同样采取了不理智的行为，通过集体抱团蓝筹股取暖，导致股指大幅攀升，伴随物却是蓝筹股高估。一个关键问题是，当前的高估值能否得到业绩的支撑。显然，市场给了一个否定的答案。基于二季度的高业绩，三季度业绩增速放缓。而即使是高业绩增长，也开始让人怀疑。对上市公司的基本面进行深入研究后，近期很多高净资产收益率的个股，今年的收益来源有很多却是来自于投资股票的收益。这不是个好现象，它的结果只会加大市场的泡沫。大家一起高估股票市值，市值越高上市公司的业绩就更好，这样恶性循环下去只有等到中国的股市泡沫也达到当年日本那样的时候，就会破灭，而且是对实体经济的毁灭性打击的破灭。

　　管理层的态度

　　管理层认为，在当前基尼系数处于安全边缘的情况下，金融市场投资也有一定的分配功能。而这个功能却是让富人更富，而穷人投资进入却亏损，如此下去只会导致富人更富穷人更穷的趋势加剧。高层希望的是改善现在的金融市场给老百姓带来实惠，让更多人分享

中国经济增长的果实。另一个方面，从管理层的角度看，变市场的投机性投资为价值型投资，是市场未来的导向，也是健康发展的资本市场的必然需求。市场经济有无形的手自我调节。而国际经验表明，除了市场无形的手，政府有形的手合理地调节市场可以起到意想不到的作用，合理的调节不但不会影响经济的发展，而且还会积极推动市场健康发展。当前政府市场化的调控相当有效。对于大盘蓝筹股的高估值，通过扩容，引进优质的红筹股回归，不但优化了股指构成的结构问题，同时提供了优质的上市公司品种给投资者进行资产配置，并且，也通过市场化的行为来修复当前的高估值。

　　未来市场的发展趋势

　　就近期的调整来看，投资者的心态不稳定，市场依然会反复整理，震荡。而从价值投资的角度来看，却无法找到相对投资的品种。从资本市场来看，蓝筹的泡沫破灭和个股继续向价值回归是必然的趋势。股市回调的内在性需求存在，并会延续一定时间，只有用一定时间调整到价值合理的范围，投资的空间才存在。而对于公募基金配置的资产，在不会大幅减持的情况下，没有太大的下跌空间。而对于其他个股，在前期回调的基础上，回调的空间有限，但不是说会涨起来，即出现大范围普涨的可能性不大。就市场未来的发展而言，依然看好中国概念的资产投资。中国是世界上发展最快的国家之一，也是最有投资价值的国度。近期管理层管理的细化，不只是针对股市，主要是针对实体经济，一直强调调控是为了延续经济景气周期。

　　可以关注的投资品种

　　对于价值投资者来说，当前高估值下，所有

股票都会回调。没有做空机制的市场里，只有等股价跌落到未来有成长空间的价位，才是适合投资的股票。而近期来看，最能体现价值投资的品种还是能在蓝筹股里能找到。高市盈率下，只有业绩能高速成长的绩优品种，才能很好消化当前的高估值，让估值不再那么的高。而一旦有这样的品种，当然可以去买入。

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