泡沫不死挤压不止

　　吴君强

　　 11月8日，农历二十四节气“立冬”。仿佛是巧合，这天股市寒风凛冽，沪指重挫近5%，上千只股票下跌。沪指上周跌8%，创下9年来最大单周跌幅。中期调整终以暴跌的姿态确立。

　　 在接受《华夏理财》记者采访时，多位分析师认为，本轮中期调整中，大盘可能下探至5000点或4950点。一些更悲观的分析师则认为，在4700点—4800点区域，大盘才能得到有力支撑。

　　 他们说，一、二、三线股齐跌，再也没有什么“二八”、“八二”现象充门面，在趋势转向之后，现在有太多的理由，去看空A股市场了。

　　该是“动手”的时候了

　　 一切都是有征兆的。

　　 11月3日，国务院总理温家宝在外访问之际，罕见地对目前的中国股市作出详细论述。

　　 “内地股市增长很快，防止股市泡沫，维持市场平稳健康发展，不要大起大落，将是十分艰巨的。”温家宝说，股市的波动牵扯国家的经济和股民的利益，政府随时关注。他还表态，政府将采取市场手段对股市进行调节，防止其大起大落。

　　 “温总理最近的讲话，表明中央对资产泡沫问题的重视程度明显提高。”南方基金一位基金经理说。

　　 这缘于蓝筹泡沫的迅速膨胀，9月下旬以来，大盘蓝筹股挟持着大盘，沪指从5300点一路上攻至6100点，短短9个交易日，沪指上涨超过15%达到800点。中石化、建设银行等“大象”股无不创出历史新高。中石油上市当天更是狂涨163.23%。市场由结构性泡沫向全面性泡沫转变，从而加大了系统性的风险。

　　 实际上，近期官方关于调控的言论不断，证监会多次表示要加强风险教育，人大常委会副委员长成思危发表署名文章，暗示股市有暴跌的可能。

　　 社保基金大幅减仓，也从侧面说明了管理层对当前股市泡沫的判断。在第二季度出现轻微减仓之后，第三季度减持幅度加大。持有的股票从172只减少到137只，市值减少到294亿，比第二季度减少了11%。若考虑上证综合指数第三季度41.85%的累计涨幅，则有大幅减仓迹象。

　　 但在上涨的市况里，这些警告都被遗忘了。实力机构凭借资金优势在少数权重指标股上大肆拉抬，疯狂抢筹，为了豪赌股指期货，造成市场的严重失血。

　　 “如果所有人都做空，则肯定找不到对手盘，从而或会令股指期货市场面临灾难。”一位分析人士说，显然，这与管理层多次强调的“在平稳的基础上推出股指期货”相违背。

　　 对于管理层来说，最佳的处理方法是，在股市多空力量比较均衡的时候，适时地推出股指期货——换言之，以一场暴跌来迎接股指期货的“出世”。

　　 “本周的大跌，显示出基金开始加快减仓，这可能是上层授意的。”一位不愿具名的分析师认为，其实从9月起，基金就已经被指令减仓，但基金动作并不明显，“现在十七大顺利闭幕，在管理层看来，对于资本市场出现的种种问题，该是动手的时候了”。

　　 “不予理睬，等到的只有暴跌。”国泰君安证券策略研究员于洋说。

　　A股外部环境更凶险

　　 值得注意的是，上周四，A股重挫4.8%，而在前夜美国股市暴跌，道琼斯狂泻360点，创今年以来最大下跌点数之一。这直接拖累香港恒指，恒指当天下跌949点，收报28760。

　　 尽管当天A股大跌的主要原因是市场估值过高、投资者信心不足、机构投资者纷纷避险出逃等，但周边股市，特别是香港股市对A股市场的影响，越来越不能被忽视了。

　　 A股再也不是数年前那个封闭的市场了。QDII的推出，打通了内地资金与香港股市的屏障，而“港股直通车”概念的推出，使A股和H股形成了明显的联动效应。从8月开始，大量的内地资金通过各种渠道，进入香港股市，不到三个月，恒指上涨近50%。“中”字头的H股大幅上涨，开始倒逼A股继续上涨。

　　 温家宝总理日前对港股直通车的四点说明，意味着这项措施还将推迟。上周，恒生指数大跌近1000点。

　　 西南证券市场研发中心副总经理周到认为，港股直通车暂缓开通，影响到了香港股市走势，从而影响内地股市的估值水平。上周，中国石油等“中”字头H股大跌，在一定程度上，也是影响A股走弱的一个重要原因。

　　 港股直通车暂缓并没有对A股形成利好，相反，H股的估值优势仍然存在，仍将分流A股市场的资金。

　　 渣打银行驻上海经济学家王志浩表示，已经有大量内地资金通过非正规渠道流入香港，这种情形短期内不会改变。德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示，预期未来6到12个月，流入香港市场的中国基金总额将达到500亿至700亿美元。

　　 影响不仅来自H股，美国时间11月8日，首只做空中国股票的交易所交易基金出现在美国马里兰州。这只基金全名为超短新华富时中国25指数，将双倍反向于新华富时中国25指数的日回报率。金融衍生品分析师认为，该产品做空力度较小，且又是刚上市的新产品，对A股的利空影响可以说是微乎其微。

　　 但这些都足以说明，A股市场与周边市场的相关性越来越高。H股近期涨幅过高需要调整，与H股紧密相连的美国股市，正面临着美国经济增长放缓迹象的考验，这些都对A股形成压力。

　　资金越来越少了

　　 A股真正的考验来自资金面。“从9·11下跌4.51%开始，市场就已经走入了调整期，只不过从指数上难以发现。”中信建投首席策略分析师吴春龙认为，实际上，两三个月前就已开始调整，资金早在那时已经开始撤离A股市场了。

　　 吴春龙所指的资金是私募基金、社保基金，以及QFII。三季报显示，市场的主力——公募基金仍在不断扩张。

　　 基金应该是被动做多的。5·30以后，市场的结构发生了巨大的变化，股民转为基民成为了新的趋势，从而推动了一轮新基金的发行高潮。在短短的几个月里，千亿规模的大基金不断涌现。作为价值投资者，基金虽然明白估值已经不低，但受限于新基金的建仓规定，只能被动买入做多，蓝筹泡沫就这样被顶起来。

　　 管理层已经意识到这个问题，逐步用“市场化”的手段进行调节。11月4日,证监会基金部又下发通知,要求基金公司不得盲目扩张基金规模，明显透露出要控制市场资金规模的意愿。

　　 此外，据WIND统计，10月份以来共有30只基金宣布暂停申购，公告多解释为控制规模考虑。11月份以来则有7只基金宣布暂停申购；另据统计，48只基金未确定停止暂停申购日期，其中不少是从上半年封闭至今。

　　 资金面已经开始吃紧，日成交量时常稀少至千亿以下。

　　 面对调控，基金不得不进行战略性的调整策略，或者是调整持仓结构，或者是降低持仓仓位。

　　 “这对当前阶段依靠资金动量和信心推动的市场无疑是很大的考验，市场可能还需经历较长时间和较大空间的调整期。”上述南方基金经理说。

　　 针对上周的大跌，广发证券、中金公司、国泰君安等大机构都齐声唱空。申银万国更是让投资者顺应大势所向，果断减磅，留下现金准备大调整过后明年的行情。

　　 “股市就是这样，10月份太多的人乐观，现在又有太多的人悲观。”对此，一位资深人士表现得十分淡然，他给投资者的建议是，“如果你不看好手中的股票，那么立即走人，如果你继续看好，那就坚决持有，其实就这么简单。”