全民医保稳步推进 释放大病重病用药需求

　　●医药板块的1至9月营业收入同比增长15.7%，净利润同比增长66.05%。净利润的大幅增长主要来自于费用率的下降和投资收益的增加。

　　●子板块当中化学原料药和医药商业的利润增长质量最高，受投资收益的影响程度小，其中化学原料药板块是唯一一个三季度环比数增长良好的子板块。

　　●近期对行业产生重大影响的政策主要有：全民医保继续推进；新药特殊审批惠及创新型企业；环保门槛上升有利于原料药价格上涨。

　　⊙中投

证券 周锐 贺长明 李昱

　　医药板块三季度业绩分析

　　医药板块的三季报已经公布完毕，统计医药板块及各子行业的主要盈利性指标变化后发现，整个医药板块保持了稳定快速增长的态势，1至9月营业收入同比增长15.7%，净利润同比增长66.05%，净利润的增长主要来自于三项费用率的下降和投资收益。

　　各子板块中，化学原料药板块的盈利增长最为耀眼，1至9月净利润同比增长85.11%，而且这部分增长并不依赖于投资收益，医药商业板块的增长质量也比较高，而化学药制剂板块的增长则较多的依赖于投资收益。

　　从环比数据来看，7至9月是许多医药企业的业绩低谷，在三季度能够实现净利润和扣除投资收益后的营业利润同步环比增长的子板块只有化学原料药板块，其它子板块的环比数据都有所回落。

　　就具体公司利润增长情况而言，1至9月净利润同比增长超过50%的医药上市公司超过了30家，增长的原因主要有以下几点：（1）产品价格大幅上涨；（2）证券投资收益增加；（3）费用水平下降；（4）主导产品销售收入快速增长。

　　就三季度单季的盈利情况而言，在前三季度同比净利润增长超过50%的公司中有一半在三季度环比延续了快速的增长，四季度是药品销售的旺季，预计四季度相当部分的公司利润较三季度仍将有较大幅度的增长。

　　7月以来的主要政策变化

　　1、全民医保稳步推进

　　全民医保依赖于三大保险制度的建立，即城镇职工基本医疗保险制度、城镇居民基本医疗保险制度和新型农村合作医疗制度（新农合）。城镇职工基本医疗保险制度在1998年以来已经基本建立，参保人数已经超过1.6亿人；新农合从2003年开始试点，2006年开始加速实施，2007年9月5日

卫生部部长陈竺表示，到2007年底，新农合将覆盖80%的县，2008年将覆盖全国；城镇居民基本医疗保险制度在今年7月开始试点，2008年开始扩大试点，2009年试点城市将达到80%以上，2010年将覆盖所有城镇居民。

　　从以上情况来看，可以认为，到2010年就可以基本实现全民医保。

　　从相关保险制度中来看，新农合制度中明确规定“中央和地方财政补助资金主要用于大病统筹，门诊补偿主要依靠家庭账户”；今年刚刚实施的城镇居民医疗保险制度也明确规定“城镇居民基本医疗保险基金重点用于参保居民的住院和门诊大病医疗支出”，由此可见，全民医保在现阶段向大病重病倾斜是不争的事实。从上市公司的情况来看，也明显印证了这一点，以大病重病用药为主的恒瑞医药和华东医药的工业销售收入1至9月同比增长都超过了35%，而以品牌普药著称的丽珠集团、双鹤药业和白云山的收入增长都不到20%，明显慢于行业增长，普药的需求增长仍然需要等待。

　　2、新药审批将加快

　　9月30日，SFDA公布的《药品注册特殊审批程序实施办法》明确规定要对创制的新药、治疗疑难危重疾病的新药按照本办法的规定予以优先审评、审批，随着该办法的逐步实施，创新药物的研发有望加快，这对创新药物企业构成实质利好。

　　3、环保门槛将进一步加高

　　10月26日由国家环保总局起草的《制药工业污染物排放标准》的全部6个子行业的征求意见稿已经全部公布，预计正式标准将于年内出台，将在2008年开始正式实施。新政策提高了现行污染物的排放标准，要求新建制药企业必须按照新标准设计和生产，老企业则在3年过渡期内完成整改。

　　新的环保标准提高了原料药行业的进入门槛和成本，这将使得行业内的竞争环境短期内相对宽松，这将有利于原料药价格维持在高位。

　　未来几个月的投资建议

　　近期医药板块的调整使得许多医药股的估值大幅下降，许多医药股2008年的动态PE已经不足30倍，投资价值凸显。

　　建议未来几个月可以重点投资：（1）明确受益于全民医保和国家新药特殊审批政策的恒瑞医药和华东医药；（2）将受益于渠道加速整合的医药商业企业，如一致药业、国药股份和南京医药；（3）受国家政策支持的现代中药企业天士力、中恒集团和亚宝药业。

　　医药板块及子板块3季度主要盈利性数据比较

　　主要营业收入毛利率营业利润净利润

　　子板块(不含投资收益)

　　同比增长环比增长同比变化环比变化同比增长环比增长同比增长环比增长

　　医药板块15.7%1.03%0.08%0.20%49.65%-13.42%66.05%6.22%

　　化学原料药23.0%-2.08%2.14%4.75%154.07%8.64%85.11%33.62%

　　化学药制剂7.9%2.21%-0.23%1.24%31.48%-5.07%84.94%16.40%

　　中药 12.9%-6.00%0.28%-2.68%20.93%-31.15%34.29%-28.84%

　　生物制药19.3%2.35%-1.15%2.34%20.27%24.31%38.49%-4.26%

　　医药商业19.7%2.87%0.58%0.12%77.40%-12.50%49.05%-18.82%

　　医药行业1-8月主要数据

　　主要销售收入毛利率营业利润利润总额

　　子行业(不含投资收益)

　　同比增长环比增长同比变化环比变化同比增长环比增长同比增长环比增长

　　医药制造业23.1%5.3%0.2%1.1%56.2%10.5%49.0%15.8%

　　化学药品原药18.0%-5.4%1.8%4.6%67.6%35.3%36.9%12.5%

　　化学药品制剂22.6%10.6%1.1%0.2%72.6%16.8%58.2%13.9%

　　中成药 18.4%2.7%-1.1%-0.6%39.8%-3.4%52.7%9.3%

　　生物、生化制品32.0%18.5%-2.8%-1.8%21.4%-4.8%38.6%43.3%

　　资料来源：WIND资讯 中投证券研究所