申银万国：11月沪指震荡区间5500-6200点

　　蔡臻欣

　　11月以来，市场一改往日冲天牛气，出现连续下滑走势，令投资者颇感无所适从：究竟是升途正常回档还是中级调整开始？

　　申银万国首席策略分析师陈李昨日就此发表观点认为，11月A股市场指数将震荡整理，上证指数的区间在5500～6200点。同时，市场的上行风险来自股指期货。

　　陈李表示，目前市场继续处于波动的原因首先在于估值压力加大。高调上市的中国石油给市场短期带来的更多是估值压力。其次，股票与资金平衡尚没有扭转，中国石油之后仍然有大型股持续上市，但投资于境内的基金新发尚没有启动。此外QDII节奏放缓、“港股直通车”推迟也是一个因素，尽管中长期看降低了资金分流的预期，但是它可能间接促成港股调整，反而对A股形成负面影响。

　　他进一步强调，未来市场的上行风险来自股指期货，“股指期货是个不确定因素。之所以不确定，不仅仅在于它的出台时间表，也在于股指期货消息公布后市场的反馈。从理论逻辑和海外经验观察，我们发现股指期货推出之前，大型股确实存在超额收益。”

　　“一方面，股指期货的标的——沪深300指数可能被少数股票操纵。尽管在这个按照流通市值计算的指数中，单只股票的权重并不大。但是，市场普遍存在的行业联动和投资者情绪却让沪深300指数与上证指数高度相关，而上证指数非常容易受到中国石油、工商银行等股价波动的影响。所以，投资者可以通过操作总市值巨大而流通市值较小的股票的短期价格，来操纵股指期货合约价格的走势。另一方面，海外经验表明，股指期货出台能够提高大型股的流动性。短期内风格转向防御的A股投资者，特别是那些规模庞大的公募基金会格外珍视这种流动性。”

　　“如果股指期货在11月有明确时间表，投资者可能继续追捧大盘股，推动指数上行。而这个阶段大型股的超额收益，按照历史规律，将在股指期货出台后消失，甚至被负收益所抵消。”他认为。

　　申银万国研究所建议，考虑到估值差异，“一旦出现由于股指期货莫名预期推动大型股上涨，投资者可降低大盘股配置比例，将目光更多地投向中盘的二线蓝筹。在行业配置方面，投资者可积极投资于那些2008年市盈率低于35倍，未来几年业绩保持30%以上增速的消费服务行业，包括强周期的轿车、航空，也包括稳定持续的医药、零售。”

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