中石油回归A股会改变市场结构

　　特约评论员 尹中立

　　中石油被称为共和国工业的“长子”，但在股票市场上，这个长子一直是缺席的。长子缺席的市场结构当然是不完美的，直接表现为金融股比重太大，股市与宏观经济之间的关联度不高。在中石油上市之前，银行股在总市值中的比重占40%左右。

　　中石油是2000年在香港市场上市的，第一次发行175.8亿股H股，2005年第二次发行H股31.96亿股，两次发行H股共计210.98亿股。本次发行A股40亿股，发行后的总股本是1830亿股，其中A股1619.22亿股，如果按照目前40元计算，其A股的总市值将超过6万亿元，在市场的权重将超过20%，成为第一大权重股，而银行股的权重将从目前的40%左右下降到30%以下，虽然银行股的权重还是占据第一把交椅，但单只银行股的影响都无法和中石油相匹敌。11月5日开启了中石油的时代，或者说是石油股与银行股双雄争霸的时代。

　　从市场结构来说，从银行股的一统天下到石油股与银行股的双雄争霸是一种进步，但仔细分析中石油的股本结构会发现，这种进步的背后存在很大的隐忧。按照40元价格计算，中石油的流通市值只有1600亿元，但其对应的综合指数的权重是6万亿元，比例超过20%。而全体银行股的流通市值远远超过中石油的流通市值，但对应的综合指数的权重却差不多。巧合的是，招商银行的流通股是47亿股，与中石油相当，而且招行的股价恰好在40多元，也和中石油价格相当，也就是说，中石油的流通市值恰好和招行相当，但招行在上海综合指数中的权重不及中石油的十分之一。可以毫不夸张地说，只要控制了中石油的股价，就控制了上海综合指数，在单个基金管理公司的资产已经超过3000亿元的今天，实现控制中石油的股价的目标可能易如反掌。

　　有人会说，如果按照沪深300指数来分析，就不存在上述问题了。的确，沪深300指数是按照实际流通市值的大小作为权重来计算的，在沪深300指数里，中石油的权重和招行相当，比工商银行稍大些。但笔者以为，沪深300指数受上海综合指数的影响很大，如果漠视上海综合指数对沪深300指数的影响将会导致重大失误。如果说沪深300指数是“元旦”的话，那么，上海综合指数就是“春节”。在中国人的心目中，真正的新年是“春节”而不是“元旦”，这是习惯和传统的力量。工商银行的股权结构也存在类似的问题，我们已经看到了工商银行上市对市场的影响，即所谓的“二八现象”和“一九现象”。

　　笔者以为，在股指期货推出之前，应该及时纠正类似中石油、工商银行等存在的股权结构缺陷，通过减持国有股的方式或增发的方式扩大这些公司流通股票的比例；或者改变上海综合指数的计算方法，按照实际流通市值为权重来计算综合指数。否则，中石油的股票将成为大机构操作市场的“杠杆”。不仅如此，如果目前的情况不改变，三年后，等中石油国有股可以流通时，指数基金的配置会出现很大问题，在三年后的今天，指数基金必须将对中石油的配置比例从目前的2%左右提高到20%左右(假设这些基金追踪的都是300指数)。类似的问题在工商银行、中国银行等股票上同样存在，假如不改变目前的规则的话，到这些大市值的股票的禁售期或限售期满，指数基金必须将80%的资金投资到这些市值大而流通股有限的股票上来。目前，这些问题已经在市场运行中表现出来，10月15日中国石化股票涨停的原因是第二天限售国有股部分获得流通权，使中石化的流通股从35亿股增加到85亿股，权重增加2倍，指数基金必须被动地将该股票的配置比例增加2倍。

　　其次，中外股市的联动性将大大加强。不管