流动性调控超预期 股市资金面渐露窘相

　　流动性调控力度超出机构预期

　　股市资金面渐露“窘相”

　　财政部11月5日开始发行的347.9亿元特别国债(5期)将于今日结束发行。这是财政部今年以来发行的第五期特别国债，也是四季度向市场投放的首期特别国债。紧随其后的11月16日和12月14日，财政部还将分别向市场发行两期特别国债，总量将在600亿元左右。

　　事实上，中石油巨额申购资金“解冻”并未支撑大盘走出像样的反弹，相反资金面趋紧的预期近期再度升温。此外，国家统计局将于下周二公布10月份CPI数据，市场此前普遍预计10月份CPI涨幅将超过6%，如果CPI累计三个月突破6%，政府将采取进一步紧缩政策，不排除在本周末进行年内第六次加息。有基金经理在采访中表示，将密切关注10月和11月的CPI数据，而更加严厉的调控政策将给年内的A股市场带来较大影响。

　　货币市场指标不容乐观

　　据WIND资讯统计，货币市场近期一系列指标显示出，市场资金面自进入11月以来已骤然收紧。除了一年期央票利率出现大幅上升，央行昨日在公开市场操作中进行28天期正回购总成交340亿元，大幅高于上一期的40亿元；此外成交利率也大幅上行35个基点，报3.4%。一年期央票利率和28天期正回购利率的双双上行，一定程度反映出当前紧缩调控预期十分强烈，央行加息的脚步也日益临近。

　　受此影响，上海银行间同业拆放利率中长期品种利率昨日全部上涨。14天和1月期平均利率分别上涨33.39和13.69个基点，报3.8062%和4.699%，较十月中旬累计上升50%以上。值得关注的是，作为重要短期融资指标之一的7天期拆借利率自11月以来也居高不下。

　　资金面骤紧超出“预期”？

　　申银万国研究所资深研究员屈庆表示，虽然央行10月以来回笼流动性的力度明显增加，但由于到期央票的数量庞大，加大回笼力度基本属于被动应对，因此对市场资金面的影响可能较为有限，而年内资金面宽裕的状态恐难有改变。数据显示，今年11月到期央票总量为2050亿元。

　　对于短期拆借利率的大幅飙升，屈庆认为，一方面，由于

新股发行的确冻结了较多资金；另一方面，尽管从整体看资金面仍较为宽裕，拆借利率飙升是央行数次上调存款

准备金率，造成资金在大银行与小银行之间出现结构性失衡所致。但不容忽视的是，即使考虑到近期有多只小盘股发行的因素，7天期拆借利率确已远高出机构预期的2.4%的水平。

　　年内可能至少再加息一次

　　“如果央行大规模增加特别国债的投放力度，资金面供需状态有可能出现转变。”屈庆表示，据测算，今年四季度资金供给大于债券供给的数量大概在2000亿左右，如果特别国债增加2000亿元的发行量，届时资金面的供需将有可能实现平衡。因此四季度如果不加大特别国债发行规模，资本市场的资金供给不会骤然收紧。

　　重要的是，即将公布10月CPI数据也不容乐观。屈庆表示，一年期央票利率持续上升实际上已反映了年内再次加息的预期，但只要加息幅度控制在27个基点将不会对市场产生较大冲击。对于加息的时点，屈庆称可能会在本月公布CPI数据之后，而一旦央行再次发行定向票据，此后加息的可能性将更大。

　　基金看法普遍谨慎

　　对此，基金态度也普遍谨慎。多数基金表示，短期市场的“不确定性”主要集中在

宏观调控可能强化等问题上。

　　深圳一本地基金经理在采访中指出，虽然央行加息频率变快，但加息幅度总体而言仍较小，相对于通胀速度目前加息的力度仍显不够，因此将密切关注10月和11月的CPI数据。值得注意的是，尽管也预期四季度市场可能会出现调整，但多位受访基金人士均指出，受上市公司业绩不断向好和人民币继续升值等因素支撑，市场下跌空间有限。(黄炎）

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