解析燃料乙醇行业上市公司

　　在国内上市公司中，涉及燃料乙醇业务的，目前只有丰原生化（000930）、北海国发（600538）两家，其中，丰原生化以玉米为原料生产燃料乙醇，北海国发正在积极筹备木薯乙醇项目。相关业务对上市公司业绩的提升作用，主要取决于原料成本与燃料乙醇价格的变化，存在一定的变数。

　　北海国发 贡献0.12-0.22元/股

　　北海国发（600538）2007年9月18日发布定向增发预案，计划定向发行6000~8000万股，拟募集资金5.6亿，用于新建10万吨木薯乙醇项目。

　　据公司知情人士透露，该木薯乙醇项目尚处在筹备阶段，公司正在积极向

国家发改委申请获得燃料乙醇项目的批准。木薯价格和燃料乙醇价格对项目的盈利能力影响很大，应重点关注。若木薯价格和燃料乙醇价格发生较大变化，那么项目的盈利情况也将发生大幅变化。

　　若10万吨木薯乙醇项目2008年投产，公司业绩将有一定提高，其幅度将主要取决于木薯价格和燃料乙醇价格。按目前木薯价格450元/吨，燃料乙醇销售价格4500元/吨，酒精蛋白饲料价格1200元/吨计算，该项目投产后每年将盈利约4312.5万元。若按现有股本计算，将增加每股收益0.15元/股，届时公司业绩将达到0.13元/股~0.17元/股；若按项目增发7000万股计算，将增加摊薄后每股收益0.12元，届时公司业绩将达到0.10元/股~0.14元/股。

　　若燃料乙醇销售价格上涨到5000元/吨，其他条件相同，该项目投产后每年可能为公司新增净利润7650万元。若按现有股本计算，可增厚每股收益0.27元/股，届时公司业绩将达到0.25元/股~0.29元/股；若按项目增发7000万股计算，可增厚摊薄后每股收益0.22元，届时公司业绩将达到0.20元/股~0.24元/股。如果公司的费用能得到更好的控制，北海国发的业绩将得到更大的提高。

　　丰原生化 贡献0.05-0.19元/股

　　丰原生化（000930）是2004年国家批准的定点生产燃料乙醇的四家公司之一，其生产原料为玉米，2006年公司的产能为44万吨，目前获得的政府补贴是1373元/吨。

　　玉米价格和燃料乙醇价格对项目盈利能力的影响也很大，应重点关注。若玉米价格和燃料乙醇价格发生较大变化，那么项目的盈利情况也将发生大幅变化。

　　在目前玉米购买价格1500元/吨，燃料乙醇销售价格4500元/吨，酒精蛋白饲料价格1200元/吨，政府补贴1373元/吨和年生产44万吨的情形下，公司玉米乙醇项目每年将盈利4389万元，按现有股本计算，将增加每股收益0.05元/股。

　　若玉米价格下降，公司费用能得到更好控制，玉米乙醇价格上涨，公司盈利将进一步增加。在其他相同的情况下，若玉米乙醇的价格上涨到5000元/吨，项目将盈利18579万元，公司每股收益将增加0.19元/股，

　　不过，2006年至今，公司的非酒精类业务因为原料价格上涨而面临着营业成本上升、销售收入增长变缓、利润下降的不利局面。此外， 欧盟于2007年9月4日正式对我国柠檬酸对欧出口商开展

反倾销立案调查。公司生产的柠檬酸产品约40%出口欧盟，结果如何，将直接影响到公司的经营业绩。

　　若2007年公司非酒精业务的费用情况保持2006年的水平，销售保持上半年水平，那么非酒精业务的每股收益为-0.48~-0.52元/股，加上玉米乙醇项目，公司2007年业绩可能为-0.43元/股~-0.47元/股；若2007年全年公司非酒精业务的费用和销售情况保持2007年上半年的水平，那么非酒精业务的每股收益为-0.58~-0.62元/股，加上玉米乙醇项目，公司2007年业绩可能为-0.53元/股~-0.57元/股。我们预计2007年公司的业绩可能在-0.43元/股~-0.57元/股，若下半年公司的销售和费用情况进一步恶化，公司业绩还将下调。（陈逊、李镜池）

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