汽车行业：财富效应持续释放

　　平安证券 余兵 秦绪文 甘义武

　　资料来源：《中国汽车工业产销快讯》

　　总体来说，汽车行业全年将保持良好景气。根据国家发改委10月17日发布的报告，预计四季度汽车价格将温和走低，全年降幅在4%左右，此外消费需求依然强劲，股市上涨带来的财富效应正持续释放，预计整体销量及轿车销量将会有24%和25%左右的增长幅度。维持对汽车行业“推荐”的投资评级。

　　国际燃油价格上涨

　　短期难见影响

　　虽然国际燃油价格现徘徊于85～90美元的高位，并存在长期上涨的趋势。但短期来看，对我国汽车行业影响有限，国内

汽油价格并没有跟随国际市场而涨价。由于在

燃油税增加的同时很可能取消养路费，根据乘联会的分析，燃油税的征收会缓慢增加，所以短期内对汽车行业应不会造成巨大影响。

　　产销高峰显现，

　　企业盈利稳步增长

　　行业整体的供求情况不会发生重大变化，“金九银十”的到来更是企业盈利增长的催化剂。9月全国销售汽车77.28万辆，同比增长21.22%，其中乘用车56.10万辆，同比增长22.42%，商用车销售21.18万辆，同比增长18.15%。由于国庆节放假因素，10月份实际工作日少于9月，预计10月车市销量将有所回落，即环比下降。但“金九银十”的行业消费特征不变，10月汽车产销量将可能保持惯性，实现较快增长，全年销量有望达到900万辆。

　　企业方面，汽车行业多数企业主营业务收入保持较快增长，增幅稳步提高。利润、利税总额增幅稳步攀升，盈利水平明显。1～8月汽车工业重点企业(集团)各主要经济指标以及多数企业盈利水平同比保持较快增长，重点企业(集团)累计完成利润总额391.02亿元，同比大幅增长72.24%，增长额为164亿元，增幅比1-7月提高2.43个百分点。在保证销量的同时提高了毛利率仍是重点企业盈利水平大幅提升的关键。其中，重汽集团、庆铃公司、奇瑞公司、北汽集团和广州集团实现利润高速增长，增长率均超过三位数，分别为226.82%，169.48%，151.33%，129.50%和122.01%。一汽集团和上汽集团实现利润增长率均超过50%，分别为89.59%和53.69%。

　　消费结构升级，

　　推动汽车牛市

　　随着股市上涨带来的财富效应持续释放，不仅大幅拉动了汽车消费，更改变了汽车消费结构。这种改变在乘用车板块表现明显：本月轿车销售42.59万辆，同比增长22.48%；MPV销售2.19万辆，同比增长22.60%；SUV销售3.45万辆，同比增长65.20%；交叉型乘用车销售7.87万辆，同比增长9.64%。

　　本月SUV销售3.45万辆，同比增长65.2%，仍是乘用车领域增长最快的产品。1～9月SUV累计销售25.17万辆，同比增长51.72%。从销售结构看，1～9月两轮驱动SUV销售12.12万辆，同比增长54.25%；四轮驱动SUV销售13.05万辆，同比增长49.45%。

　　国产和进口的SUV在各项内、外部技术方面均有不同程度的提升，在提升功率、降低油耗的同时还提高了安全性和舒适度，刺激了消费。从8、9月国内SUV生产企业销量排名来看，以生产中高级SUV的东风本田跃居月度首位，而上月销售冠军长城汽车则滑落第四。根据中国汽协公布的数据，今年上半年我国SUV总销量超过四成市场被进口SUV所垄断，月均进口SUV已达7000辆。

　　另外，今年前三季度交叉型乘用车(微型客车)市场保持稳定增长，共销售72.68万辆，同比增长9.56%。产品技术进步步伐落后于消费需求升级速度是该类车增长速度相对较慢的重要原因。其中排量≤1升系列销售36.47万辆，同比下降7.74%，占交叉型乘用车销量的50%。

　　中高级轿车和SUV销量的快速上升和小排量微型车销量下降的深层原因仍是国民收入水平的提高和生活水平的大幅改善。而且这种根本性动力在短时间内应该不会改变，所以消费级别的提升是汽车牛市仍在继续的直接表现，是我们对市场乐观的重要因素。

　　9月份主流汽车制造商市场表现

　　上海通用以43726辆的总销量摘得9月销售冠军，同比增长19%，进入9月份，上海通用的增长率比上半年的13%提高了6个百分点。我们认为这和上海通用在9月份的促销力度有关。如果上海通用的促销力度能维持的话，9月份的增长速度能在10月、11月得以维持，但由于去年12月份较高的基数，预计今年12月份的增速将放缓。

　　上海大众在9月份销售出现负增长，主要原因是上海大众二厂扩充产能停产。在第四季度，上海大众仍将恢复上半年40%左右的增速。

　　一汽大众9月份的销售增长率较上半年的45%左右的增速下降大约一半，主要原因是一汽大众2006年上半年的基数较低，而2006年下半年的销量较高。一汽大众的销售增长率相对于行业增长率依然很高，由于产品优势逐步显现，我们预计第四季度一汽大众仍将以不低于9月份的增速增长。

　　一汽夏利9月份继续延续了上半年负增长的态势，并且销量萎缩的速度在加快，9月份增速为-37.6%，而上半年的增速为-8.99%。我们认为尽管公司的产品在该细分市场上相对于吉利、奇瑞具备竞争优势，但产品属于低端小型车，技术含量低，产品档次差，受今年轿车消费升级趋势的影响，该细分市场总体上呈萎缩态势，一汽夏利也无法扭转这种局面。

　　一汽轿车9月份呈现出强劲的增长态势，主要原因在于M6的降价促销和奔腾开始放量，我们认为这种趋势将在第四季度得到加强，增长率将超过9月份。

　　一汽丰田由于皇冠、卡罗拉的旺销，销量在9月份继续保持强劲增长，这种增长趋势由于卡罗拉在第四季度的放量会得以加强。

　　长安福特在9月份的增速高达58.6%，主要是由于

福克斯的旺销贡献，我们估计第四季度这种趋势仍将延续，但增速将有所放缓。

　　北京现代继续了上半年销量萎缩的趋势，并且负增长的速度要快于上半年(9月份-38.3%，上半年-26.4%)。我们认为，这种局面主要是由于北京现代的车型老化造成的，主力车型伊兰特在中档入门级中级车细分市场渐渐失去消费者的推崇，预计随着新款伊兰特在2008年的推出，北京现代可能终止这种销量下滑的趋势。

　　神龙汽车在今年乘用车市场的牛市氛围中仅取得7.8%的增长，实属差强人意，主要原因是新老产品在产品层面缺乏竞争力。预计第四季度该趋势将延续。

　　广州丰田自从去年6月份上市以来，一直保持强劲的增长势头。9月实现销售16723台，增长率达112.5%，这是在今年9月相对较低的基数(7869台)上取得的，但这种增长速度将随着产销规模的提升而逐步下降。

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