光大证券：短期调整压力仍然存在

　　□光大证券 曾宪钊

　　昨日中石油上市从而成为了A股第一大权重股，经过中国神华、中海油服的炒作后，“炒新”的边际效应递减，加上中石油市值较大，原本捉襟见肘的市场资金承接力度较弱，一度出现高开走低。考虑到中铁股份已于昨日上会，本年度内的扩容速度仍未明显减缓，在近期因市场震荡而引发的盈利效应变弱后，后续入市资金会更加谨慎，虽然牛市行情仍没发生改变，但短期内市场调整压力仍然存在。

　　短期流动性不再过剩

　　首先，自5·30后，一系列市场化的调节手段正在发挥作用，央票发行、上调存款

准备金、特别国债发行等政策逐步实施后，市场资金供给开始发生变化，在中石油申购期间，银行间的市场拆借利率甚至创下年内新高。从数据看，部分

商业银行已用光全年的房贷放贷额，年内信贷收缩的信号比较明显，年底前市场外围的资金面压力不断增大。

　　其次，A股的日均开户数虽保持17万户左右，但从了解的情况来看，相比上半年的开户人群，质量有所降低，空户、小资金户的比例增多，而大资金和机构户的比例有所减少。在增量资金入市步伐变小的背景下，投资者做多的动力也有所不足，这从大盘不断创出新高但市场的换手率却不断减小的现象上可以体现出来。

　　再次，扩容压力并末减缓。随着部分H股的回归，一度出现炒新股的现象，但随着回归股的进一步增多，盈利效应难以简单复制，加上一级市场申购新股资金越来越多，对二级市场产生明显分流，这使得回归股对大盘形成的“挤出效应”正在逐步增强。同时，大小非解禁自10月份开始进入集中释放期，经过连续两年的上涨后，投资者获利非常丰厚，这难免对市场的承接能力产生考验。

　　最后，虽然“港股直通车”暂未能成行，但港股相对A股市场仍具有洼地效应，QDII的发行对市场资金的分流仍不可小觑，相比之下，市场预期QFII增加的额度仍然有限。同时，因H股相比A股的折价仍将存在，由此带来的A股与H股的估值分歧还会延续，这将对A股市场的资金面提出更高的要求。

　　做多动力需积聚过程

　　据统计，855家沪市上市公司2007年前三季度净利润的增长幅度高于营业收入的增长幅度，共实现营业总收入43579亿元，较2006年同期增加43.7%；实现净利润总额约为5123亿元，较2006年同期增加73.8%。整体来看，虽然营业收入及利润环比略有减小，但仍取得较好成绩，可以预期的是，在宏观经济良性发展、出口增速仍维持较高水平的情况下，企业利润还能在一定时间内维持较快增长。我们认为，这是牛市发展的坚实基础。

　　近期猪肉、蔬菜、油价的上行，可能令10月CPI数据再次向上创出新高，利率与物价水平的上升幅度差别将进一步拉大，这将进一步刺激居民通过投资获得财产性收入的欲望。目前A股市场的市盈率与国际市场相比偏高的情况短期内难以难变，在投资渠道偏窄的大陆

资本市场中，A股市场仍具有一定的吸引力。

　　总的来看，年底前资金面偏紧是令大盘震荡的主要因素，在扩容压力下，大盘仍有下探空间。但在牛市背景没有改变的情况下，长期向好的格局仍没有变化，市场风险将主要由业绩增长难以改观的、重组预期不明的公司承担，而具有行业龙头地位的公司仍是投资者主要配置对象。

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