成本上升导致盈利增长放缓

　　指数名称指数代码起始日终止日起始价收盘价涨跌幅％

　　中信标普30081600020071026200711024319．224366．061．084

　　中信标普5081605020071026200711024557．574647．741．978

　　中信标普国债81602020071026200711021265．821269．090．258

　　指数涨幅前五名行业

　　多样金融844020020071026200711027691．898386．349．028

　　房地产8440400200710262007110254315810．826．994

　　

能源841010020071026200711024516．124730．894．756

　　软件服务844510020071026200711022288．182388．114．367

　　半导体844530020071026200711021530．351590．653．94

　　指数跌幅前五名行业

　　保险844030020071026200711022225．32139．75－3．844

　　汽车汽配842510020071026200711023093．143035．76－1．855

　　媒体842540020071026200711022474．52439．61－1．41

　　运输业842030020071026200711023214．563178．39－1．125

　　原材料841510020071026200711024028．083992．72－0．878

　　□中信标普公司 罗林

　　已公布的三季报数据表明，前三季度上市公司利润同比增长71%，其中主营业务利润同比增长40%。我们认为，

中国经济已经达到成本上升的拐点并面临成本的加速上升，因此公司盈利增长速度即将放缓。

　　首先，从生产要素的需求结构分析，由于设备制造的进口替代，住房和汽车已经成为中国内需增长的主导力量，因此相关产业的技术进步对熟练工人和工程师的需求将超速增长，中高端劳动力成本增速明显超过GDP增速。同时，机械设备制造、黑色和有色金属冶炼及加工、化学纤维、橡胶和塑料制品等相关产业的盈利增长和投资加速已经拉动原材料价格高位运行，而

原油价格屡创新高，对环境保护欠账的偿还都将进一步抬升生产成本，目前的技术进步根本无法抵消生产成本的快速上升。

　　其次，从生产要素的供给结构分析，至少最近五年来中国低端劳动力的供给曲线基本是水平的。这是因为当工业景气上升推动劳动力需求增加时，从事农业生产的劳动力将大规模转移到工业生产；反之，当工业景气下降时，来自农村的产业工人重新回到农村从事农业生产。如此，中国农村成为低端劳动力的天然蓄水池，这导致中国低端劳动力的供给弹性极大，并维持了劳动力的低成本。但这种状况正在改变，一个明显的证据是CPI分指数中的低端劳务价格已经在最近一年呈加速上升态势。

　　因此，中国经济即将进入成本加速上升的周期，公司盈利增长速度即将放缓。