“二八”圆舞曲“大象”也疯狂

　　⊙金岩石

　　过去一周，沪深十大权重股涨幅惊人，最高+16.5%（建设银行），最低+4.63%（中国平安），加权平均合计超过同期沪综指一倍以上。全球十大市值的股票中，中国已占五席，即五头世界级的“大象”。与此同时，股市再现“二八”分布，冰火分明，不少股票的价格甚至跌破今年5-7月的水平。

　　其实，股市的“二八”现象是一种常规的经济形态，即经济学的“帕累托最优”。“二八”还可扩展到经济活动的其他层面，比如企业20%的员工做出80%的业绩，20%的客户代表80%的业务等等。虽然这个比例是一个规律性的定理，但值得注意的是：1、“二八”的价格差距在急剧扩大；2、股市的交易量在逐渐下降。这可能是股市进入调整期的预警，第三季度财报的靓丽业绩可以解读为“利好出尽”，“沪指六千”的梦想提前实现也酝酿着调整的内在需求。

　　股市的“二八”现象见怪不怪，奇怪的是“大象”翩翩起舞，行为异常，让人想起一部美国电影：“修女也疯狂”。短短两年，中国股市从边陲小镇跃上世界舞台，演出了一幕股市版“大国崛起”。再看印度，首富的身价超过了比尔·盖茨，也出人意料。尽管巴菲特，格林斯潘等大师们频频预警，投资人置之不理，亚洲股市的崛起，背后应该是全球经济格局的变化。

　　中国股市的“大象”族群里多半是银行股，银行股的总市值占比一直居高不下，所以银行股不跌，大牛市就不会终结。原来没有料到中国银行股能够持续领军，现在看来，有四点突发性的特殊溢价支持着当前的银行股：1、政策溢价。银行的利润主要来自于“息口”，即存款利率与贷款利率之差。古往今来，古今中外，银行的存贷息口一直在2.5%上下，但是近期中国连续加息，息口突然放大，接近4%。中国的利率还没有市场化，存贷利率虽然同比上调，但是贷款利率是“刚性”上升，存款利率上升的同时却由于较多存款转为活期而变为“柔性”微调，所以息口迅速拉开，银行的盈利水平显著上升；2、资产溢价。人民币升值的加速使经营人民币资产为主的中国银行业整体升值；此外，股市房市的持续繁荣也使许多原来的不良资产转危为安。过去一年，优质资产锦上添花，劣质资产化险为夷，二者共同促成了银行股的资产溢价；3、垄断溢价。投资市场的繁荣突然强化了银行的增值服务功能，银行分支机构人满为患，有目共睹。由于银行业经营牌照的垄断，供求失衡不能自我调节，银行股的垄断溢价也出现了突发性上升；4、市场溢价。银行股的上市改变了银行的治理水平，上市银行的网点优势也因此提高。如果把工商银行和花旗银行的业务做个比较，可以看出银行业务从低端到高端像一座山，花旗的业务在山上，工行的业务在山下，二者相比，上升空间自然是山下大于山上，工行大于花旗，这可以部分解读工商银行的总市值超越花旗银行之谜。

　　股市“二八”中的“二”，大部分是“中字头”的上市公司，除了银行股之外，大型国企的总市值占比也在急剧提升。在我看来，这是国企文化的变革，是传统的净资产文化向现代的证券化文明过渡。投资人关心：未来的投资热点在哪里？答案之一是：跟党走！如果把李荣融看作国企投资人的代表，他的推荐就应该是最好的投资建议了。在李荣融先生最近的报告中，有两个提法值得关注：1、国有资产正迅速向六大产业集中；2、中央直属企业将减少到80家左右。

　　在六大产业中寻找80家央企巨头，是一个简单化的投资思路，当然不能以偏概全。但是如果把“隐形资产”和“资产注入”作为中国股市整体高估内在的价值驱动，这个思路就突出了中国股市的特殊投资价值。因为，隐形资产形成的主要原因是国企占主导的净资产文化，未注入优质资产的存在也是由于国企文化对证券化的排斥。我们可以看到，多数“部级”国有集团公司旗下的上市公司是在“处级科级”的层次上，现在开始逐级提升。由此推论，大型国企的可注入资产将在整体上市和资产重组的运作中进入股市。一个沪东重机转型为中国船舶，股价翻升十几倍成为中国“第一高价股”，这可以视为国企在证券市场上升级的一个典型范式，势必为其他国有集团公司仿效，如兵器工业部近日收购天威保变。

　　千载难逢的股市盛会渐入高潮，“二八”圆舞曲，“大象”迪斯科，热舞登台，鼓乐喧天。看客之中，格老瞠目结舌，老巴恋恋不舍，借问酒吧何处有？股民遥指李家村。