建行：牛市基础未变新高依然可期

　　

　　前三季度，中国股市依旧延续着去年的快牛格局，上证A股上涨103.5%，深圳A股上涨180.3%。但从5月30日印花税调整以后，股票市场波动幅度明显放大。

　　中国建设银行研究部

　　受短期内不断增多的要求股市回调因素的影响，四季度我国股市将呈现宽幅震荡走势。主要原因是：第一，从衡量股市是否具备投资价值的重要指标市盈率角度来看，上证A股市盈率前8个月上升290.67%，深圳A股市盈率前8个月上升281.35%，股市上涨幅度明显超过同期业绩增长幅度，况且在今年资本市场大发展之际，相当多的上市公司很大一部分利润来自于股市投资收益，自身主营业务收入并未实现同步增长，利润高速增长可持续性不强。第二，从换手率和成交量来看，在5月份达到高位并经过调整后，股市换手率和日均成交额自7月份起再次攀升，两市月换手率均超过60%，股市日均成交额再次突破2000亿元，市场具有较浓重的炒作氛围。第三，尽管四季度我国流动性依然过剩，资金面总体宽裕，但在机制不断健全、国家不断加强监控下，违规进入股市的银行资金将大幅减少。而在股市投资风险加大、赚钱难度日增，储蓄存款收益率不断提高状况下，进入股市的居民储蓄资金也会更加谨慎。四季度IPO的发行、6000亿元“大小非”的解禁、中石油等红筹股的回归等，也会造成股市资金的紧张。“港股直通车”、QDII额度加大等，也将削弱股市资金供给。第四，机构投资者已成为我国股市的重要投资力量，持有的市值占到股市总市值的50%以上，面对股市的过快增长，机构间的博弈在加大股市波动幅度的同时，其相对理智的投资经营行为，也会牵引股市回调整理。第五，国有资产划拨

社保基金已经获得阶段性进展，暂停5年之久的国有股减持办法即将恢复执行，有关股指期货的各项准备工作也已接近尾声，股指期货行将推出等，都会造成股市宽幅震荡。第六，居民投资方式的增多，

理财意识的增强，活期储蓄存款占比的上升等，在“马太效应”作用下，对股市宽幅震荡会起到一种推波助澜的作用。

　　尽管股市宽幅震荡整理压力不断加大，但鉴于美国次级抵押贷款危机发生，海外投资风险莫测，近一段时间香港股市上涨迅猛、投资风险日聚等，又会使得我国资金境外输出更为谨慎。同时，我国经济还将持续高速增长、人民币依旧处于升值通道、国内流动性充沛、上市公司业绩快速增长、股市运行机制不断健全完善，特别是十七大进一步明确的进一步发展资本市场，提高直接融资的比重以及提高居民的财产性收入等大政方针，构成了我国股市发展的长期利好，我国

股票市场运行的牛市基础仍然存在，股市还会创出新高。

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