巴菲特中国行的三点启示

　　□中证投资 徐辉

　　阔别10年后，上周股神巴菲特来到中国，引起了国内价值投资者的广泛关注。照笔者的理解，巴菲特此次中国之行至少传递了以下几个信息：第一，告诉了我们卖出中石油的真实原因——油价越过75美元；第二，告诉了中国投资者，买股票不是要解决货币贬值问题；第三，中国股市过热，正在出现泡沫化，其未来的升值空间不是很大。

　　企业未来盈利走向的关键

　　在回答为什么要卖出中石油时，巴菲特说:石油企业利润主要是依赖于油价，如果石油在30美元一桶时，我们很乐观；如果到了75美元，我不是说它就会下跌，但我不像以前那么自信。中石油的收入在很大程度上依赖于未来十年石油的价格走势，我对此并不消极，不过30美元一桶时我非常肯定(它是低估的)，而到75美元一桶时我就持比较中性的态度，现在石油的价格已经超过了75美元一桶。

　　巴菲特的回答为我们解开了其沽售中石油之谜。按照巴菲特的思路，我们很容易联想到很多，如未来10年美元的价格会怎样、未来10年

房价走势会怎样、未来10年黄金价格、农产品价格会怎样等等，这些因素将决定我们很多上市公司的利润走向，从而决定其未来股价运行。

　　按照目前A、H股的价差，我们假定中石油A股上市后的价格大致在40元左右。巴菲特对中石油的清仓价格在14.5港元左右，而我们A股市场却接受其40元的价格；进一步，我们类比这两个价格并套用A股点位(以溢价50%计算)就可以看出，巴菲特是在相当于A股3500点以下清仓中石油的。进而我们是否可以认为，在我们接受A股6000点的时候，巴菲特却认为3500点的A股就已经缺乏安全边际了？

　　购买伟大的公司也要看价钱

　　当记者问到，“您认为中国有伟大的公司吗？为什么中石油不能成为一只永远不被卖出的

股票”时，巴菲特说：“是的，有很多好企业在中国，我们也拥有过很多它们的股份，比如中石油，它现在的市值仅次于美孚石油，比通用电气还要高。但你们的股票市场发展非常强劲，可能现在有一些比较便宜的股票，但也不像两年前那么便宜了。我通常是在人们对股票市场失去信心的时候购买，但是在中国现在的市场，人们总是很踊跃地购买——当然他们有很好的理由。近年以来，我已经不像两年前那样，容易在中国找到被低估的股票了。”

　　巴菲特对这个问题的回答有几层含义：其一，中国有不少优秀的企业，但现在这些企业的估值太高以致于它们在巴菲特眼中失去了吸引力；其二，在巴菲特眼中，中国目前的企业中还没有出现类似

可口可乐的“非卖品”；其三，尽管目前中国股票估价不便宜，但人们还是踊跃购买、信心十足，但这不是巴菲特买入的时候，因为他通常在人们失去信心而不是信心十足时购买。

　　买股票不是要解决资金贬值

　　上海A股在两年内上升5倍，面对高通胀和负利率，愈来愈多的人把资金投入股市，寄望赚取更高回报。对此巴菲特告诫投资者，不要因错过升浪而迷惑，买股票不是要解决资金贬值，最好是保持冷静。中国股市表现非常强劲，可能还有小量价格便宜的股票，但要点石成金已经相当困难。

　　在负利率的驱使下，很多居民在目前6000点附近仍然拿出储蓄存款进入股票市场。他们的口号是，买股票有风险，但不买股票存银行更有风险，这是一种相当危险的观点。诚然，在负利率下银行存款确实会使得购买力受到轻微损失，但在股市进入非安全期仍然进场购买，却可能出现大幅亏损。这种行为实在是以大风险来博取小收益，股神的话确实值得我们三思。

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