拓展上下游产业链

　　国泰君安认同南山铝业通过延伸产业链条以化解行业周期性强的经营发展模式。维持对公司“增持”的投资评级。

　　公司行业链条上游获利丰厚，下游盈利稳健。自2005年开始的金属商品牛市以来，行业利润呈现向上游集中的趋势。国内1－9月氧化铝现货均价为3640元/吨，较吨氧化铝成本高1000元以上。同期国内原铝均价为19780元/吨，行业也处在景气周期中运行。同时公司下游需求旺盛，铝材加工产业链条也成功实现了价格传导，盈利状况稳健。

　　公司针对产业链条上游进行延伸，对下游产能进行扩张。公司业务链条为“电－氧化铝－电解铝－熔铸－热轧－冷轧－箔轧”，分产品规模为年产70万吨氧化铝、15.6万吨电解铝、7万吨铝型材、热冷轧20万吨和5万吨箔轧品。近期公司通过收购海湾铝业20％的股权，保障了年100万吨铝土矿的采购通道，部分化解了公司氧化铝的原料紧张供给和铝矾土价格大幅波动的经营风险。

　　08－09年公司的关注点在于热冷轧项目的盈利贡献。公司在1－2年中实现了在铝材深加工产业链条的快速扩张，而目前公司热冷轧线产能利用率均未及50％，因此08－09年热冷轧线的成品率和产量指标对于公司未来的盈利将产生重大影响。