10月公开市场连续净投放资金

　　□本报记者 张曙东 北京报道

　　10月份，央行公开市场继续净投放资金，但是央行通过其他手段如存款准备金率调整和特种存款回收流动性的力度加大。分析人士表示，未来央行差别化调控手段将会在流动性回笼中继续发挥重要作用。

　　Wind资讯统计显示，10月份，央行共发行央票1700亿元，并进行正回购操作530亿元，本月公开市场到期资金量为3600亿元，净投放1370亿元，延续了9月份的势头。9月份央行共发行央票2410亿元，并进行正回购100亿元，使得当月公开市场净投放1860亿元。

　　但是央行9月份和10月份分别上调存款

准备金率各0.5个百分点，分别约回笼1850亿元，而央行10月份还重启了特种存款。这样来看，就公开市场到期资金而言，9月份央行基本实现了完全对冲，而10月份则实现了超额对冲，但与以往相比，对冲力度依然处于相对低位。而且贸易顺差居高不下，央行外汇占款继续释放大量的基础货币。不过，这里讨论的对冲力度也没有考虑央行外汇方面的对冲。

　　央行放松公开市场回笼力度与最近两个月大盘新股发行导致资金面紧张有很大的关系，央行为了维持利率的稳定，在一级交易商买入意愿不强的情况下只能缩小发行量。而且在考虑到未来到期量巨大的情况下，央行也有意控制当前的发行量。

　　但流动性管理的任务依然严峻，这使得央行开始借助常规央票以外的其他手段。因此，央行在这两个月均上调了准备金率，并发行了定向央票（其中10月份为可流通的新型定向央票）、吸收城商行和农信社的特种存款。而央行在同一月份同时发行定向央票和上调准备金率在过去并不常见，此前分别是2006年7月、2007年5月和2007年8月。此外，正回购的期限也被多样化，以增强正回购的流动性调节功能。

　　分析人士表示，我国经济金融运行中结构化矛盾比较突出，差别化的调控手段可以有效针对目前这种状况。类似于定向央票、特种存款、外汇掉期操作、存款准备金率等都具有较强的差别化特征，可以避免存款准备金率等政策“一刀切”的缺陷，可以实现流动性的精确回笼。央行创新定向央票条款设计并重启特种存款都显示了对差别化政策的看重。除了上述差别化的流动性回笼手段外，对贷款利率实行不同浮动区间以及专项贷款等也是典型的差别化调控政策。

　　此外，从8月份开始，部分

商业银行被要求使用外汇缴纳存款准备金，这使得商业银行可用于结汇的头寸减少，减少了基础货币的投放，增强了准备金率调整的效率。而且央行还对商业银行实施综合头寸管理，同样可以减少基础货币投放，并减少外汇贷款增量。专家进一步指出，未来可以实行分行业、分区域的差别化的结汇政策。