寻找高速成长股

　　□渤海投资研究所 秦洪

　　近期A股市场的“气候”也是忽冷忽热，上周还是凄风惨雨，本周则似乎要艳阳高照，二线蓝筹股以及中小板块为代表的高成长股也渐渐走出上周调整的阴影，市场重新回到高成长股挖掘主线与人民币资产主题投资主线相辅相成的格局中。

　　高成长股是牛市主角

　　对于高成长股来说，其实一直是牛市不可或缺的主角，在本轮行情启动之初的2006年，二线蓝筹股就是凭借着高速成长的预期而大红大紫，酿酒食品股中的贵州茅台、五粮液，零售业股中的王府井、大商股份等品种，不仅仅成为熊市牛股，而且还成为牵引大盘走出熊市的功臣。与此同时，在近期行情中，将大盘牵出上周调整阴影的交通银行、建设银行，动力也来自于其三季度乃至2007年的超高速增长预期。虽然交通银行等业绩高速成长的品种是大盘股，是人民币资产主题股，但其实也是成长股的代表。

　　不过，以王府井等为代表的商业零售股，甚至是贵州茅台为代表的酿酒食品股，虽然在今年以来一直保持着相对强势的走势，但其升幅却滞后于大盘。一方面，是由于前些年的强势透支了未来的业绩高成长预期；另一方面，是因为近两年来的业绩增长速度有所放缓，低于市场预期，商业零售股较为典型。与此同时，银行股、地产股、煤炭股等则凭借着这两年的行业高景气，而成为成长股的新主角，成为大盘指数的强劲引擎。

　　两大路径实现高成长

　　从近年来高成长股的共性来看，有两种比较典型的形成路径。

　　一是旺盛的行业景气。例如近年来重工业进程所带来的工程机械的强劲需求，造就了工程机械行的旺盛景气，也就有了山河智能、三一重工等长牛股。而由于我国经济增长的资金密集化趋势的愈发明朗化，所以，银行等现代经济的支柱产业也步入到强景气周期中，银行业的利润在近一年来出现了急促的增长势头，成为近一年来的高成长股的典型代表。

　　二是产能扩张。因为企业净利润的增长不仅仅在于行业景气所带来的净利润规模增长，而且也在于企业通过购并扩张等外延式增长所带来的业绩增长动能获得业绩高成长的目的。这在本轮牛市中体现得更为明显，尤其是那些央企整体上市所带来的高成长牛股，天鸿宝业、泛海建设、中国船舶等就是凭借着外延式的收购或整体上市成就了牛市牛股的梦想。

　　产能扩张的实现也有两种方式。对外收购，包括前文提及的整体上市或收购集团公司优质资产，也包括企业经营层审时度势的收购行为，比如说德美化工收购天原集团股权，民生银行参与陕国投的增发，交通银行则重组收购湖北国投等，只要被收购方的未来净资产收益率超越上市公司目前的净资产收益率，就可以增厚每股收益，显现成长性；自身的产能扩张，包括利用募集资金投资的新项目，从而描绘成“产能扩张→净利润规模增长→增厚每股收益”这一高成长路线图。

　　产能扩张助推增长

　　在扩张过程中，公司往往会遇到两大问题。首先是市场容量瓶颈的问题。比如说广济药业，近一年来得益于产品价格上涨的行业景气，业绩快速增长。但由于市场容量有限，核黄素价格上涨后，只要潜在竞争对手恢复产能，核黄素价格就会急跌拐头向下。事实上正是如此，近期巴斯夫恢复核黄素生产的信息出现后，该产品价格就出现急跌下速的走势。所以，持续的高成长股往往需要具备广阔的市场容量，或者要具备极强的技术进入门槛，迫使其他潜在竞争者不能轻易改变市场的供求情况。

　　其次是产能瓶颈问题。有时候，企业主导产品盈利能力极佳，但由于生产线制造技术、运营效率等因素，企业产能一直未能有效释放，那么，企业的成长性也难以体现出来，较为典型的有TDI生产线，虽然沧州大化、蓝星清洗、锦化氯碱等均有TDI项目或将上马TDI项目，但由于生产线一直不是很稳定，所以，持续高成长尚停留在画饼阶段，建立在此基础之上的股价走势，一旦遇到大盘宽幅震荡，股价大幅下跌的概率就大增。

　　所以，要实现持续高成长，需要具备两大特征，一是产能瓶颈有望释放且公司在该产品领域拥有极强的技术或其他垄断特征，使得其他竞争者不能轻易踏入；二是市场容量较大，这样即便技术进入门槛较低，但由于拥有广阔的市场容量且未来的市场容量不断拓展，那么，企业的产能释放也难以迅速改变行业的景气情况，这样，能够获得产能扩张能力的上市公司就具有较强的可持续高成长能力。

　　关注两类个股

　　正因为如此，笔者建议投资者重点关注两类个股。

　　一类是小产品但市场进入门槛较高的个股。巨轮股份、红宝丽、威海广泰等，巨轮股份的优势在于技术的领先以及未来的产能释放，在07年是IPO项目达产后的产能释放，08年则是可转债产能的释放。红宝丽则是IPO产能释放以及其在主导产品中独特的技术进入壁垒。威海广泰则是大客户认同的市场门槛较高，未来产能释放后的高成长预期相对强烈，可以低吸持有。

　　另一类是大产品内的产能快速扩张、突破产能瓶颈的相关上市公司，包括远兴能源、英力特、六国化工、湖北宜化、山西三维、泸天化、德美化工、华星化工等大产品领域内的产能迅速释放的个股。他们的优势在于大市场容量的主导产品，目前处于行业景气高峰，产品价格不断提升，如此就赋予他们的产能扩张既可带来收入规模的增长，也可以带来毛利率的提升，所以，持续高成长预期相对确定，故此类个股可以低吸持有。