大蓝筹因资金涌入而具更高估值

　　A股市场在经历价值发现和估值回归阶段后，进入了流动性溢价时代。我们对四季度A股市场走势依然保持相对乐观的态度，主要看好流动性好的大盘蓝筹股以及具有业绩超预期增长可能的资产注入或具有较高经营杠杆的公司。

　　投资策略中分析，今年以来流入股市的资金超过1.3万亿元，而流出的资金不到7000亿元。股市的增量资金与储蓄存款的少增部分基本相当，但这仅消耗了储蓄存款增量的一半，考虑到今年新股发行的规模已超过去5年的总和，显然资金与证券紧张的供求关系没有改变。

　　可以看出，在经济总量增长放缓的同时，经济结构在朝着均衡、和谐、可持续的方向发展。随着落后产能的关停、淘汰，利润在向行业龙头集中，行业竞争格局趋于有序，这种趋势将支持行业龙头企业获得估值溢价。

　　虽然国内经济发展乐观，但如果次级贷款危机进一步扩散并引发美国经济的衰退，必然影响到其他国家，进而导致全球经济增长速度放缓，这将对A股市场产生一定的不利影响。

　　在经历一季度及中期业绩的超预期增长后，三季度上市公司的盈利预增幅度再次超出了市场的预期，这表明股价对于公司基本面的反作用已开始显现。同时，上市公司也更愿意真实，甚至是过度释放业绩去促进股价的提升。沿着业绩释放能力和意愿的线索可以发现，拥有资源、具有外延式增长潜力的公司以及具有较高经营杠杆的公司业绩增长超预期的可能性更大。

　　同时，经济转型将内部需求提升到更重要的位置，更多地支持内需的增长，从过多依赖外需转变为内外并举、内外均衡。那么，在总需求保持增长的情况下，供给偏紧的行业会获得更多的利润，因此周期性行业会继续维持高景气度。

　　针对市场普遍担忧的估值水平，我们认为资金和

证券供求关系的变化趋势以及公司业绩增长的变化趋势是两大影响估值水平的关键因素。其中，公司业绩的增长是核心因素，但供求关系的影响作用也不能忽视。目前这两个趋势对估值的影响依然是正面的，尤其是流动性好的大盘蓝筹股会因为资金的集中而获得更高的估值。

　　摘自《银华基金四季度投资策略报告》

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