股市泡沫有多大

　　股市泡沫有多大？

　　专家认为总市值仍在健康水平，利率不变的情况下市盈率还将进一步上升

　　【本报讯】在10月26日第二届招商证券论坛上，上海市金融服务办公室副主任方星海、招商证券研发中心策略分析师赵建兴、瑞银集团董事总经理兼亚太区首席经济师乔纳森·安德森、上海社科院经济景气与预测研究室主任刘誯松等，纷纷对中国股市合理的规模与市盈率边界等问题发表自己的看法。

　　方星海：应继续加息

　　方星海认为利率的升降对合理的市盈率影响非常大。会上，他表示近期通过一个阶段模型，以无风险利率为5％及其他参数测算，暂不考虑其他影响股价因素，合理市盈率为92倍。但若其他参数不变，无风险利率升至8％，算出来的PE值则只有34倍。

　　由于老百姓感受到购买力下降明显，在银行利率较低、股市收益高的情况下，资金必然涌入股市。因此，方星海认为存贷款利率应进一步上升，同时应进一步加快提升央行的独立性，使利率决策更快。

　　赵建兴：动态估值相对合理

　　赵建兴对目前A股市场市盈率发表了自己的见解。他认为，实际上30倍的估值是合理的定价。目前动态估值仍处于相对合理状态，A股市场仍是理性繁荣的状态。这个判断的基础在于经济的繁荣带来企业利润。在

中国经济繁荣不断深化、通货膨胀已成趋势的背景下，劳动市场率加速提升，速度很可能快于资本存量的增速，这将使劳动生产力提高，企业利润将因此呈现加速或者持续高速增长的趋势。企业增速短期内可能更高，长期来看20％、30％的增速也是可以维持的。

　　另一方面，长期看，股市规模现在还是初期阶段。假如上市公司通过收购促使总市值规模大幅提升，市盈率将会下降。

　　安德森：市场绝对大小仍健康

　　安德森认为，现在中国的泡沫是否已经达到崩溃的水准仍不大确定。除了用市盈率看市场外，还有绝对大小和市场杠杆作用两个指标。与日本泡沫时期市值或流动财富占银行业的150％相比，中国股权总值目前占整个金融资产的65％，这可能还是一个比较健康的水平。而市场衍生品、风险、借款等对市场有很大杠杆作用的多种方式，在中国市场存在，但仍不是占大比重。

　　刘誯松：现在是非理性繁荣

　　而刘誯松则更为悲观。他认为，现在是一个非理性繁荣期。实际利率四年多来长期为负，是未来爆发大危机的最根本的隐患。而且仅一个月内，市场的供求关系正迅速变化，供过于求的局面可能在不远的将来就会出现。政策若还增加供给，将最终可能导致市场倒塌。

　　刘松给出了他的数据分析，目前居民存款达17万亿，而股市流通市值达8万亿，这意味着即使扣除国有股东持有的那部分，老百姓的金融资产中30％以上也已是

股票资产，而美国股票资产占整个金融资产的比例不过40％。（上海

证券报杨晶）

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