刘冬

　　在国际油价攀升和回归A股两驾马车拉动下，中石油市值在其A股上市后超过埃克森美孚，进而成为全球市场价值最高的上市公司，几乎已无悬念。

　　虽然前度工商银行超越美国花旗银行，成为全球最大市值银行一说的确遭到各界质疑，但中国资本市场已经迎来高市值时代。

　　彭博资讯社的数据显示，截至10月16日收盘，在全球市值最高的十大上市公司中，中国公司已经和美国公司平分秋色，各占四席。其中，中石油以逾4290亿美元的市值名列第二位。其余三家中国公司分别是中国移动、工商银行和中国石化，排名依次为第四、第五和第八。

　　此番中石油回归A股市场受到万众瞩目，投资人对这间国内乃至亚洲盈利最好的公司期许有加。甚至有预测认为，中石油的开盘价可以达到50元。然而另一方面，作为世界股神的巴菲特在香港市场上，对中石油的投资价值作出了自己的评判，巴菲特在11港元到15港元附近对自己所持有的中石油H股进行了大清仓。按照巴菲特的理念，投资股市要在别人恐惧时展现贪婪，别人展现贪婪时恐惧。

　　事实上，巴菲特的疑虑和对高市值的疑虑是来自于对于A股市场的价值投资理念的质疑。过度透支未来盈利预期，无异于杀鸡取卵，挤压未来的成长空间。虽然中国公司的市盈率与成熟市场有很多不可比性，但无论如何，中石油A股的市盈率达到40倍以上，这恐怕很难认为是价值投资了，因为全球最大的石油公司埃克森美孚，市盈率不过是13倍，全球第二大石油公司英国石油市盈率也只是12倍。

　　我们从来不否认，中石油已经朝着世界一流公司方向迈进，并努力使自己成为一家伟大的公司，值得注意的是，虽然中石油的营业额和营业利润在亚洲是首屈一指，在市值上超过GE，但实体经济上与诸如埃克森美孚、BP、壳牌等国际石油大鳄相比，还是存在不少差距。以埃克森美孚、BP和壳牌为例，这三家公司2006年的营业额分别为3776亿美元、2706亿美元和3188亿美元，净利润分别为395亿美元、220亿美元和254亿美元。2006年的数据显示，中石油的营业额排在全球第8位，净利润排在第4位。

　　经营上的差距也是巨大的。中石油对油价变化非常不敏感，即使在高油价的下半年，其利润提高机会仍甚微。分析表明中国石油面临的主要问题是资本开支高及回报率下降。数据显示，2006年中国石油的资本开支为190亿美元，与埃克森美孚的199亿美元已相差不远。

　　中石油现在估值无法用基本面来解释。作为一家大型公司，业绩大幅增长是不现实的，而且中国石油最主要的利润来源是原油，但它的原油产量现在无法和埃克森美孚相比。即使海外扩张战略加速，中国石油能否在海外拿到足够便宜的资源也是个问题，如果成本太高，扩张后的盈利能力就不见得会提升，因为现在全球好的石油天然气开采区域基本上被埃克森美孚以及BP等公司占领了，中国石油海外扩张非常不易。

　　石油归根到底是大佬的游戏，未来国际市场上的竞争主角，乃是“托拉斯”式的石油公司。

　　我们见证了中石油、中石化这些中国企业参与国际竞争的发展历程。中国企业市值增长是中国竞争力的体现，但绝不是最重要的体现。超越虚拟经济老大的诱惑，参与真实的竞争，这才是硬道理。-

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