大盘在调整中释放风险

　　□北京首放

　　周四两市大盘大幅下挫，上证指数失守5600点关口，市场出现了一定的恐慌情绪。我们认为，大盘短期内或将继续调整，而这种调整也是市场风险逐步释放的过程。

　　短期资金面趋紧是周四大跌的直接动因。中石油于本周四进行网下申购，周五进行网上申购，发行价格上限为16.7元。目前中国石化的股价已经达到24.26元，而以中石油优秀的基本面，投资者预期更高，相当多的机构积极筹措资金申购中石油，预计该股冻结资金有望超过中国神华的纪录。在这种情况下，周三银行间市场质押式回购隔夜回购利率大涨了130.75个基点，市场短期资金面的紧张状况可见一斑，而二级市场也不可避免地受到影响。

　　从筹码供应上看，除了大盘新股的发行上市，10月份新增限售股解禁总市值将高达3248亿元。虽然有数据显示，今年以来已经解禁并可上市流通的限售股，目前在二级市场上真正被抛售流通的比例并不高，但这主要是由于前期市场各方做多信心较充足。而在目前大盘已出现调整态势的背景下，一旦信心产生动摇，已解禁并陆续获得流通权的限售股很可能集中被抛售，这无疑也会在一定程度上对短期市场资金供求关系产生不可忽视的影响。

　　

宏观调控压力是大盘调整的另一个原因。周四国家统计局公布的经济数据显示，9月CPI同比涨幅为6.2%，仍在高位徘徊。同比涨幅相对8月数据虽然没有继续上升，但是环比继续上涨0.3%，依然面临较大的通胀压力。因此市场普遍预期，年内有再次加息的可能。虽然我们认为年内再次加息不足以导致长期牛市逆转，但多次加息的累积效应也值得关注。我们认为，在加息预期之下，大盘短期内将继续震荡调整，并等待下一次“利空出尽”。

　　当然，市场调整的最根本原因还是前期涨幅过大，估值水平明显偏高。在6000点上方，市场平均静态市盈率超过70倍，动态市盈率也接近50倍，的确累积了较大的风险，需要有一个释放的过程。而在

中国经济以及上市公司业绩高速增长的背景下，A股市场的长牛趋势并不会轻易扭转，因此目前的调整只是阶段性风险的释放过程。

　　综合考虑业绩增长等多方面的因素，我们认为A股市场2007年动态市盈率在40倍左右应为相对合理的估值水平，对应的大盘点位在5000点附近。因此从整体来看，市场还有一定的调整空间，但空间并不太大。

　　而具体到个股和板块上，大部分个股从9月底10月初就先于大盘开始了调整，不少二、三线蓝筹股在持续下跌后动态市盈率已经回落到20、30倍的水平，估值风险释放较为充分。

　　需要担忧的是一些仍然高高在上的大盘指标股，经过10月初的大幅拉升，以上证50为代表的大盘蓝筹股平均动态市盈率也已经接近50倍，并且不少指标股在前期大盘调整中保持强势，调整并不充分。值得注意的是，周四部分大盘指标股也出现了补跌迹象，这意味着大盘股也开始了风险释放。由于权重较大，大盘股的补跌可能推动股指短期继续调整，投资者可持续跟踪指标股的风险释放程度，以此作为判断大盘调整是否到位的重要依据。

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