机床行业：盈利能力不断提升

　　资料来源：中经网，中信建投证券研究发展部

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　　199776．7844．7740．4530．0324．20

　　199879．9551．9536．9630．4927．84

　　199971．0858．6928．5731．7230．71

　　200067．7651．7927．9537．8833．83

　　200153．6755．8430．4547．3937．28

　　200233．2548．1534．4156．9629．32

　　200338．9943．7241．0975．4032．94

　　200449．3253．5359．4394．6033．16

　　200558．2353．0775．28109．0032．94

　　资料来源：Gardner，中信建投证券研究发展部我国机床消费额连续5年位居世界第一（亿美元）

　　没有强大的机床工业，振兴装备制造业就成了无本之木、无源之水。而其中作为机电一体化装备的数控机床，集高效、柔性、精密、复合、集成诸多优点于一身，已经成为当前装备制造业的主力加工设备和机床市场的主流产品，其拥有量的多少及技术水平的高低成为一个国家竞争力强弱的重要体现。

　　在国家振兴装备制造业的大背景下，作为装备的生产工具——机床其需求会保持较快的增长速度。而作为机床的主流产品，数控机床的增长速度一定会更快。我们维持机床行业“增持”投资评级。

　　下游需求拉动增长

　　机床本属于机械行业，而机械行业与下游行业固定资产投资密切相关。下游行业每年固定资产投资中，约60％用于购买机械产品。因此在机床行业下游产业中，固定资产投资的主要部分都是用来购买装备制造工具——机床。通过统计发现，机床下游行业固定资产投资增速远快于全社会平均增速水平。

　　汽车及零部件行业是机床的最主要需求对象。我们选取交通运输设备制造业的数据发现，2003—2006年，交通运输设备制造业固定资产投资完成额年均复合增长率40.16％；今年前8个月，完成投资额1557.43亿元，同比增长35.40％。

　　传统机械行业主要包括金属制品业、通用设备制造、专用设备制造、电气机械及器材制造、仪表及文化办公制造等。过去三年，通用设备制造业、专用设备制造业和电气机械及器材制造业固定资产投资完成额年均复合增长率分别为62.75％、47.71％和52.69％；今年前8个月，分别完成投资额1397.59、978.31和936.38亿元，同比增长高达55.7％、56.1％和44.7％。而通讯设备、计算机及其他电子设备制造业过去三年完成投资年复合增长率29.91％；今年前8个月，完成投资额1280.85亿元，同比增长27.6％。

　　下游行业固定资产投资的快速增长，带来机床需求大增。自从2002年开始，我国机床消费额超过德国之后就一直位居世界第一。2006年，我国机床消费额131.1亿美元，同比增长20.3％，约占世界机床消费总额的22％，仍位居世界第一。

　　但和机床消费额第一相比，我国机床产值自2005年开始才超过意大利，位居世界第三。日本、德国的机床产值分别位居世界第一和第二。因此，我国是世界上最大的机床进口国，而日本、德国是最大的机床出口国。2005年，我国机床进口额占全球进口总额的24.87％；日本、德国机床出口额占出口总额的22.51%和21.66%。

　　在需求的拉动下，我国数控机床产量保持高速增长。数控机床是机床工业的主流产品。过去5年我国数控机床产量的年均复合增长率为37.39％，过去10年年均复合增长29.94％，过去15年复合增长22.10％。今年前8个月，我国数控机床产量达到了74295台，同比增长32.3％。正是由于数控机床的增长速度明显快于普通金属切削机床，数控机床产量占整个金切机床总量的比重逐年上升，我国机床的产量数控化率逐年提高。2005年机床产量数控化率达到了13.23％的较高水平，今年前8个月产量数控化率进一步上升到19.05％。

　　出口大有可为

　　2000年，我国出口机床438万台，同比增长29.1％；价值2.99亿美元，同比增长31.4％。2005年的出口数据分别达到682万台和8.21亿美元，增速达到10.6%、52.4%。今年前8个月，我国就出口机床579万台和10.47亿美元，同比增长15.4%、44.8%。可以看出，我国机床出口金额的增速逐渐加快。过去10年我国机床出口金额年均复合增长率16.67％，而过去5年的复合增长率为32.54％。

　　相对于出口台数的增加，出口金额增长的幅度更快。因此，我国出口机床的平均单价在逐年上升。机床出口平均单价从2002年以来逐年快速上涨。2002年平均出口单价56.39美元/台，今年前8个月出口均价180.89美元/台，上涨了2.21倍。

　　我们预计，未来几年我国机床出口仍会快速增长。首先，出口单价的提升预示着出口产品的结构正在发生变化。从普通机床向数控机床、从普及型数控机床向经济型数控机床转变，是现在和未来机床出口结构改变的方向。随着出口产品结构的不断升级，出口金额会快速增长。

　　其次， 在船舶、工程机械等产业向国内转移的大背景下，这些产业的生产工具机床也会向国内转移。现在我国机床出口产值只占国内生产产值的18％左右，未来还有很大的增长空间。特别是在国内机床产值只占国内机床消费总额的一半以下的大背景下，随着全行业产值的快速增长和出口比重的提高，机床出口会快速增长。

　　最后，出口是国内机床龙头企业提高国际竞争力和市场份额的手段。国内机床龙头企业一方面通过国际间的收购、国内重组快速扩大自身规模，另一方面通过自主创新，提升研发实力，提高产品的技术含量和市场竞争力，大规模出口并替代进口，提高国际市场份额。

　　盈利能力稳步提升

　　从行业盈利状况来看，最近几年我国金属切削机床行业销售收入和利润逐年增加。在行业整体企业数不断增加的情况下，亏损企业数反而逐年下降，行业亏损面逐年降低；亏损企业亏损总额也是不断下降，亏损额占行业利润总额的比重下降更快。2004年以来，行业毛利率稳中有升，并保持在20％左右的较高水平。但利润率稳步上升，从2002年的1.95％上升到今年前8个月的5.88％，行业盈利和产品质量正在加强。

　　同时，费用控制成效显著。在行业收入逐年快速增长的情况下，行业期间费用没有实现同比例增长。期间费用占行业销售收入的比重逐年下降，行业费用控制成效显著。2002年，金切机床制造业期间费用36.32亿元，占当年行业销售总收入的19.45％；今年前8个月，行业期间费用52.51亿元，占收入的12.14％。

　　最后，行业资产营运能力不断增强。反映资产营运能力的应收账款周转率和存货周转率，金切机床和机床附件都体现出了逐年增长的趋势。2006年金切机床和机床附件业的应收账款周转率分别上升到7.93和8.65次/年。存货周转率也上升到2006年的1.27、1.70次/年。应收账款回款速度的加快和存货占用资金的下降，反映出金切机床制造业和机床附件制造业的资产营运能力正在不断增强。

　　龙头企业受益更大

　　机床行业是一个战略性行业，关乎着国家安全和经济安全。高速、精密、高效的数控机床是国防装置的必备生产工具；拥有大量、高档数控机床也是我国工业实现现代化的前提条件。因此，发达国家对机床特别是高档数控机床的出口都有严格限制。我国机床的技术升级，不能像其他产品那样靠进口、引进、吸收再创新、以市场换技术等方法来达到，而必须通过自己的原创性开发来实现。由于目前我国机床整体技术水平较低，在国家大力振兴装备制造业和支持发展机床行业的背景下，原本有较好技术积累和研发优势的龙头企业将会获得更大的发展机遇，从而达到更快的发展速度。强者恒强的局面在国内的机床行业会愈演愈烈。

　　在每年一度的国家级企业技术中心评比中，机床行业企业都有上榜，而且上榜数每年都在增加。最近几年的情况是，2005年有5家机床企业的技术中心被评为国家级技术中心；2006年有8家机床企业上榜，增加了齐二机、重机和天水星火3家；2007年又增加了武汉重型机床1家，共有9家机床企业技术中心上榜。

　　从量的方面考虑，无论是金切机床还是数控机床产量，沈阳机床都是全行业首位，大连机床紧跟其后。2006年，沈机集团金切机床产量75518台，占全行业的13.43%；数控机床产量超万台，达15055台，占全行业产量的17.56％。即将进入秦川机床工具集团的宝鸡机床厂，无论数控机床产量还是金切机床，排名都比较靠前。

　　从公司盈利水平来看，2006年大连机床的收入和利润都是位居全行业第一的，沈阳机床的收入和利润分别排名第二和第三。即将由天马股份控股的齐重数控收入和产值位居第三，但绝对金额和大机和沈机相差很大。

　　从质的因素来观察，产品品牌反映了公司的影响力和市场竞争力。在2006年2月举办的中国国际机床展览会（CCMT2006）的同时，进行了第一届“中国数控机床春燕奖”评比。“春燕奖”被誉为我国数控机床的最高奖项。沈阳机床的GMC2580u型桥式龙门五轴加工中心等3台加工中心获得一等奖，秦川、齐重也各有一个产品获得一等奖。

　　中信建投 高晓春