航天晨光破发探秘：市价已较增发价狂跌16.3%

　　目前市价已较增发价狂跌16.3%

　　航天晨光“破发”探秘

　　□ 本报记者 曹卫新 谢岚

　　已是枫叶见红时分，但对航天晨光来说，这秋天的美丽似乎有些灰淡。

　　10月22日，在上交所挂牌交易的航天晨光收盘于15.48元，与3月12日以18.49元的价格增发A股相比，跌幅达近16.3%，成为今年以国内首支跌破发行价的股票。

　　而同一时期，不少进行增发的股票在都创下今年以来的新高。如保利地产，今年8月1日其以55.48元公开增发后，股价便不断上涨，目前稳定在77-80元左右，高出发行价约40%。

　　航天晨光低股价的原由是什么？本报记者为此进行了详尽调查。

　　往事回忆——

　　1、“IPO”募资项目进展缓慢

　　在实施本次公开增发前，航天晨光于2001年5月22日借助新股发行募集过一次资金。从招股说明书中发现，募集资金主要用于8个项目的建设，分别为专用汽车技术开发中心及CIMS工程建设项目、粉粒物料车生产线技术改造项目、吸扫车生产线技术项目、压力容器生产线技术改造项目、合资组建南京晨光森田环保科技有限公司项目、大口径塑料双壁波纹管、大口径金属管生产线技术改造项目、特种类生产线技术改造项目。

　　2006年8月28日，航天晨光《前次募集资金使用情况》公告中提及，截至2001年5月31日，新股发行所募集资金3.2亿元全部到位。按照招股说明中的承诺，公司将资金分别投入8个项目的建设，8个项目的建设期平均下来为2年。时隔近一年，2002年4月28日首个募集资金回访公告显示，截至回访日，公司实际投入募集资金8,429万元，尚有22,000万元未投入使用。其中，组建中日合资晨光森田环保科技有限公司已完成建设，但公司尚处于亏损状态；另外，压力容器生产线技术改造项目完成了73.16%，按照二年的建设期，进展正常，其余项目的进展都没有超过50%。值得一提的是，大口径金属软管生产线技术改造完成了10.27%，大口径塑料双壁波纹管和特种管类生产线技术改造两个项目建设尚没有启动。

　　2003年5月31日再次回访募集资金使用的情况，又一年的建设期后，专用汽车技术开发中心及CIMS工程仅在2002年的基础上完成了21.84%。有意思的是，对比2002年和2003年的回访报告，发现压力容器生产线技术改造项目建设进展反倒后退了，投资金额由2513.15万元缩减为1847.78万元，进展由73.16%变为53.79%。原计划二年的建设期，二年建设期后才完成一半的进度。更有甚者，其中大口径塑料双壁波纹管项目和特种管类生产技术改造项目建设还是没有投入资金。3亿多资金，实际使用募集资金3,427.39万元，占公开发行募集资金净额的44.27%。尚有过半的资金未投入项目建设中。

　　2003年第一届十三次董事会审议通过放弃用募股资金实施特种管类生产线技术改造项目的议案，改用国债资金继续实施该项目，特种管类生产技术改造项目原计划投入资金变更投向“航天晨光工业园”建设项目。

　　2、前次“IPO”收益难尽人意

　　2006年年底，航天晨光拟再次发行不超过6000万股，募集资金11.094亿元。2006年8月28日航天晨光公告了前次募集资金的使用情况。

　　募集资金使用情况对照表

　　公告中，航天晨光如实对比了前次募集资金的实际使用效益与招股说明书中承诺的预计投资收益。从图表中不难发现，8个项目中有5个项目的实际收益低于预计收益。实际收益与招股说明书预计收益相比，专用汽车技术开发中心及CIMS工程建设项目利润差额为-4,373.92万元，吸扫车生产线技术改造项目利润差额为-540.90万元，合资组建南京晨光森田环保科技有限公司项目利润差额为-1,654.26，大口径塑料双壁波纹管项目利润差额为-25.49万元，航天晨光工业园建设项目利润差额为-679万元，累计投资收益差额为-6,996.87万元。

　　董事会报告——

　　个别项目实际收益未完全达预计收益

　　这几年股市有一个现象，股价逢“增发”必涨。业内人士分析，再融资不仅能推高上市公司的业绩，还为新资金建仓提供了快速通道，因而往往成为股价飙升的催化剂。

　　有数据统计，今年1月至7月，增发融资总额约为去年同期的2倍，实施家数是去年同期的5.5倍，参与认购机构因此获得账面收益超过1400亿元，因而航天晨光也趟上了“增发”这列班车。

　　2007年3月12日，航天晨光以18.49元的价格实施A股增发，原计划发行不超过6000万股，拟募集不超过11.094亿元资金.但根据航天晨光的披露，最终只发行2470万股，扣除发行费用共募集资金456,703,000元。

　　2007年3月28日，航天晨光增发的2470万股上市。据了解，航天晨光公开增发时，分为网上认购、网下认购A类、网下认购B类三种，前两者无限售条件，共1105万股当日可流通，后者有11家机构，持有其55%的发行股份，锁定期为一个月，于4月30日才能上市流通。增发股份上市后，航天晨光的股价表现并不出色，绝大部分时间在20元附近盘整，最低探至18.9元。

　　5月30日股市大跌中，航天晨光的股价开始连续下挫，当天跌停，5月31日下跌9.76%，6月1日下跌9.87%，6月2日再度跌停，4天累计跌幅高达34%。6月2日报收16.28元，仅为增发价18.49元的88%。

　　近4个月过去了，股价始终没有突破5月22日所创下的26.79元纪录。

　　2007年半年报提及的董事会报告中指出，增发工作圆满完成，公司股票增发的成功说明公司稳健的经营策略和良好的发展势头，也为公司的近三年规划目标的完成奠定坚实的基础。

　　但近半年后，航天晨光的口径却发生了悄然变化.

　　9月7日，在航天晨光公布的治理专项活动自查报告和整改计划中，航天晨光表示公司前次募集资金使用个别项目实际收益未完全达预计收益。

　　事实上，在航天晨光高价增发时，曾传出一些诸如托管中国伽利略卫星导航公司股权，控股重庆新世纪等的利好消息，但对公司股价的提升并没有太大的影响。

　　对此，10月22日，航天晨光证券事务代表张智秀在接受本报记者采访时表示很无奈，说道当时发行价格不是公司能够决定的。上市公司向不特定对象公开募集股份(增发)，按照《上市公司证券发行管理办法》规定：发行价格应不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。

　　“当时市场比较热，军工板块也比较火，价格就到了十八块多，那我们也没有办法。”

　　券商报告——

　　不同机构不同结论

　　今年以来，“军工概念”成为市场主力机构大力炒作的新主流板块。2007年3月航天晨光增发募集资金主要用于航天地面发射设备及车载机动特种装备生产线技术改造项目和掘进机等主营机电产品出口技术改造项目。

　　对于航天晨光的此次增发，不同的券商研究人员做出了结论不同的分析报告。

　　2006年11月27日，中投证券出了一份研究报告《航天晨光：现有业务稳定，增发项目促成长》。报告中，中投证券研究员王俊杰认为，公司加工能力强大，产业化能力较强，通过公开增发将积蓄长期增长动能；另外，通过收购重庆航天新世纪体现出了航天科工集团对公司的重视和支持，航天科工集团仍然存在后续行动的可能，能令公司尽量抵消增发带来的短期摊薄效应。2006年11月27日，王俊杰给予航天晨光推荐的评级，推荐价格为15.25元/股。

　　国泰君安有研究报告显示，自2006年8月28日董事会确定增发意向以来，截至2007年3月5日收市，航天晨光股价达到22.9元，涨幅累计高达108.94%。

　　然而，国泰君安的张欣从最初就并不是很看好航天晨光的增发方案。2007年3月8日，航天晨光的股价处于22.9元的高位，张欣给予航天晨光减持的评级，目标价格定为15元。张欣从财务上分析，航天晨光这几年的负债率直线上升，短期偿债能力严重恶化，经营性现金流持续下降，综合盈利能力、存货周转率和营收账款周转率等经营性指标并不理想，公司的主营业务收入在逐年快速增长，但是整体经营质量并不很高。张欣在投资要点中直接建议：“对投资者而言并不值得参与此次航天晨光的增发。”航天晨光增发后的股价与张欣预测的如出一辙。

　　2007年10月19日，本报记者也采访了国联证券的李媛媛研究员，她认为，航天晨光在公开增发实施前，公司股价靠着军工题材涨幅过大，随着市场热点的转变，军工题材用尽后，股价回落，表现差强人意。

　　而南京证券尹建辉则向本报记者表示，他前不久亲自去航天晨光进行了调研。对航天晨光公开增发实施后的股价表现，他也不是很满意：今年二季度，航天晨光每股收益只有5分钱。从公开增发募集资金所投两个项目来看，尹建辉觉得掘进机未来的发展比较可观。第一个项目，航天地面发射设备及车载机动特种装备生产线技术改造项目，从技术层面看先进，然而受行业竞争的影响，尤其公司控股股东航天科工集团主营这方面的业务，对于航天晨光来说，开发这一项目带来的毛利率不会很高。至于掘进机项目，项目未来发展前景不错。但尹建辉表示，在对公司的调研过程中发现，航天晨光厂房正在搬迁，受搬迁影响，公司接到的一些订单在短时间内完成的难度较大。所以在未来1-2年内，掘进机项目的产能不能有效发挥，该项目对公司业绩的贡献率不会很大。

　　兄弟公司减持——

　　纠错还是淡出

　　有意思的是，作为航天晨光的第二大股东和航天晨光同一系统的航天科工财务有限公司在航天晨光实施高价增发后的当月，率先减持701.30万股。在增发股上市流通前，航天科工财务有限公司一直持有航天晨光1134.08万股，截止到2007年3月31日，航天科工财务有限公司仅持有航天晨光432.78万股，增发股上市流通的当月，航天科工财务有限公司减持了701.30万股。这一举动不禁让投资者十分疑惑，不明白作为航天晨光兄弟公司的此举。

　　对此，张智秀的解释是：“航天科工财务公司是航天科工下属的一个公司，他们买入航天晨光的股票本身就是违规的。毕竟是关联单位，不应该持有航天晨光的股票。所以我们认为他们在这种违规的嫌疑下才减持的股票。”记者追问既然违规当初航天科工财务公司为何会买进？张智秀表示他们也不清楚，尽管同属一个系统，但对对方的买进卖出行为都不太了解。他们也是在股东名册打出来之后才发现财务公司已经卖出了股票。

　　最后，关于本次增发所募集资金的使用，张智秀表示现在基本按照募集资金计划在运行。而至于招股说明书中所承诺的预期收益是否能够预期实现，投资者将拭目以待！

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