浅析国内认购权证的负溢价现象

　　平安证券衍生产品部

　　截至10月22日收盘，深沪权证市场的11只认购权证中有7只溢价率为负，其中五粮YGC1的溢价率为-17.2%，负溢价程度最高。事实上，认购证的大规模负溢价现象已经持续了很长时间。那么，这些认购证为何会长期呈现负溢价，负溢价对投资者而言又意味着什么呢？本期我们就这两个问题做一简要分析。

　　溢价率是一个百分比，表示投资者持有权证到期时，正股需要向有利方向变动多少，投资者才可以不盈不亏。如果认购证溢价率为负，说明权证的市场价格低于其内在价值，权证价值低估。造成认购权证出现负溢价的原因主要有以下几个方面：第一，权证投资者对后市的判断与当前的正股走势相反，导致权证的表现不能与正股配合，落后于合理涨幅。权证的走势很多时候可以作为正股未来走势的预期，权证成交平淡说明权证投资者不看好正股未来走势；第二，由于A股市场不存在卖空机制，不能通过无风险的套利行为消除认购证的负溢价。不过，在临近行权日，负溢价程度有可能会逐步缩小，甚至到行权日，负溢价已经消失；第三，现在A股市场大多数认购证绝对价格较高、深度价内、有效杠杆不高，对权证投资者缺乏吸引力，导致认购证溢价率较低。目前这种情况仍将持续，因此认购证的负溢价现象可能长期存在。

　　负溢价认购证对某些投资者而言可能存在一定的套利机会，我们以马钢CWB1为例作一简单分析。马钢CWB1最新行权价为3.33元，行权比例为1，10月22日该权证收盘价为7.121元，溢价率为-7.8%，其正股马钢股份的收盘价为11.41元。马钢CWB1的行权期有两个，分别是2007年11月15至28日和2008年11月17至28日，投资者在这两个时间段内均可以行权。假设投资者看好马钢股份后市，以昨日收盘价买入1万股马钢股份，计划持有至11月15日以后，不考虑交易成本的情况下，投资者持有马钢股份的成本为114100元。而如果投资者买入1万份马钢CWB1，成本为71210元，并持有到期。在权证到期行权时，再支出33300元，就可以获得1万股马钢股份的

股票。这种情况下，投资者持有马钢股份的总成本仅为104510元。通过买入权证获得股票较直接买入股票，成本降低了7.8%。若投资者已做了在第一个行权期行权套利的部署，那么若在11月15日之前马钢股份跌幅超过7.8%，投资者选择行权则可能亏损。因此，买入负溢价权证并不一定稳赚，希望投资者谨慎投资。