曹仁超观潮

　　10月19日，周五

　　中国梦未完

　　沪深300指数微跌，后市展望仍不清晰，因为内地不少有“恐高症”的基民疯狂抢购QDII基金，赎回A股基金，令QDII基金一再出现超额认购。20世纪五六十年代是美国梦(America Dream)，战后美国经济进入高速发展期。今天是中国梦(China Dream)，因中国经济进入黄金时代，企业股价每年以1倍速度上升。2001年起至今中国对石油的需求，成为全球油价由10美元每桶推高至90美元的理由之一，令全球石油公司赚大钱；商品价格由铜到锌、由水泥到煤、由玉米到小麦、由铝到铀都在上升。内地企业虽然存在很多弱点，但在经济高速发展大潮流下，有弱点也阻不了股价上升趋势。当然你可以绑住自己的双手看着国企、红筹股升了又再升，当他们没有发生过；又或者可以像我老曹这样，动用投资资金的30%去冲个“中国泡泡浴”。

　　油价、资源价经过2001-2007年上升，后市升幅有限，相信是近日巴菲特减持中石油(0857.HK)的理由。未来的问题是怎样在高能源价、高资源价环境下制订2008年投资策略？相信高能源价、高资源价仍会存在一大段日子，廉价资源时代已过去，而且内地廉价工资时代亦渐渐过去。换言之，过去内地经济所拥有优势渐渐失去，情况有如1970年代以后日本必须依赖高科技去维持GDP高增长。

　　美国银行股宜避开

　　美国银行公布第三季纯利减少32%，花旗股价则跌至四年低位，

房地产按揭公司MGIC过去12个月内股价下跌36%；公司宣布第三季每股亏损2.3美元(事前雷曼兄弟估计第三季每股仍赚65美分)；收市后Washington Mutual股价又跌3.5%。9月份新屋合约再跌10.2%，令人相信10月31日美联储将再减息0.25%。1990年代美国金融机构曾叫日本金融机构进行“一刀切”(将房地产呆坏账一次性清理)，现在美国金融机构面对同样问题，却不肯一次性清理，忘记长痛不如短痛的道理。但美国不可能推行零利率政策，因为美国外债太多，不似日本拥有大量外储备。看来美元后市很麻烦。次按问题仍在影响美国金融业及地产业，此两大行业股份仍须避开。

　　美国战后婴儿进入退休期，人数高达7800万或每天有8000人退休，形成美股及房地产长期受压。1990年是Sell Japan(卖日本)、2000年进入Sell America(卖美国)，1990年至今仍是Buy China(买中国)时期。我老曹亦是战后婴儿，亦面对退休。较其他人幸运，我老曹早已发现财富获得不是来自辛勤工作，而是来自聪明投资策略。1967年至1970年我老曹同时打三份工(到证券行做事、到洋行给人打英文信、替人家子女补习英文)，但收入不多。1970年起改为专注

理财，今天理财收益已十倍于薪金。

　　10月21日，周日

　　三种策略应付高P/E

　　面对高市盈率(恒生指数平均市盈率早已在22倍或以上)，传统的做法是适量地减持。大户则可采用“长短线”配合的策略，即优质股长线持有(Long)，同时抛空低质股(Short)做保障，在同一时间做既有看好仓位又有看淡仓位。理由是升市中优质股升得多、低质股升得少；跌市时优质股跌得少、低质股跌得多。利用“长短线”，便不用担心股市大波动。但一般散户由于资金少，很难做“长短线”。随着衍生工具流行，有第三种办法是股市大升后(例如8月17日恒指19386点上升至10月18日的30025点)，便是将大部分股份抛售，再用其中10%资金买衍生工具，利用衍生工具的杠杆效应(例如1比10)。如大市进一步上升，衍生工具升幅可约等于卖出股份的升幅；反之，如出现跌市，衍生工具下跌，但只是将

股票赚得的部分利润输掉(因大部分股份早已获利回吐了)。

　　人虽然没有预测能力，但可以有应变策略。上述三种策略因应各人处境不同而采用。一般散户在看好之时，往往全身投入甚至借钱炒股；看淡之时，便希望100%是现金。各位看看巴菲特，他永远保持一定的现金在手，不会100%投资，亦不会100%是现金。必须“三七分(“看好时有30%现金在手，看淡时亦有30%是股票)， 100%投资或100%现金，结果是决策上犯100%的错误！

　　10月通常变幻多端

　　10月通常都是变幻多端，加上10月19日是股灾20周年，香港股神李兆基先生只说看30000点。当你面对恒指30000点，一点安全措施都不做，哪个可以帮你？巴菲特的两条教训是：投资第一条是不要亏本；第二条是不要忘记第一条。1990年通过融券负债(以股票为质押，向券商借钱)是320亿美元，2000年科网股高峰期是2780亿美元，相等于股市总值2.9%。2002年低潮回落至1340亿美元，今年7月上升至3810亿美元，相等于股市总值的2.4%，较一年前上升43%；8月份减少500多亿美元，是否是另一次融券借贷减少期的开始？

　　选股不炒市，过去四年企业纯利增长，是支持股价上升的因素，亦是令股市反复上升的底因。美国企业今年第三季业绩，标普500已有22%公布，纯利平均下跌14.8%。市场亦很公道:公布业绩好的公司股价继续上升，公布业绩未达预期的公司股价回落。根据Thomson Financial估计，标普500全部公司公布业绩后，纯利是负增长，此乃美国2002年10月股市回升以来的首次(事前分析界估计第三季美国企业纯利可上升7.1%，现在已修正为第三季纯利下跌3.7%)。即使如此，分析员仍相信第四季美国企业纯利可上升10%，明年首季则上升10%。但第三季纯利预测已落空，第四季又怎么样？现在美国企业获利能力较过去十年平均数高出60%(即现时美国企业利润已是异乎寻常地高)，理论上未来回落的机会大于进一步上升。过去由经济全球化、科技进步及美元回落带来的纯利高速增长期，会否因2007年第三季出现次按危机而告一段落？

　　(作者系香港《信报》专栏作家，文中观点不代表本报立场。作者保留版权，不得转载。)

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。