达能谢幕 影响几何

　　事件：2007年10月15日，达能亚洲分别与牛奶集团及上实食品签订《股份转让协议》：达能亚洲以4.58元/股的价格向受让方转让其所持有的光明乳业股份，其中向牛奶集团转让104241351股、向上实食品转让104241350股，共计208482701股(占总股本的20.01%)。

　　点评

　　达能退出

　　达能亚洲将所持有的光明乳业20.01%的股份以4.58 元/股的价格转让给光明乳业的第一和第二大股东上实食品和牛奶集团。转让完成后，达能将不再持有光明乳业的股份，牛奶集团和上实食品的持股比例从25.17%上升至35.18%。扣除2006 年红利后，二者分别需要向达能亚洲支付4.67 亿元。达能公司(与达能亚洲同属达能集团的全资子公司)将向光明乳业支付3.3 亿元，以补偿光明的营销投入等费用。而且二者也终止了“

　　上海成立大光明集团之后，达能增持和控制光明乳业的希望已经比较渺茫，而且光明集团也已经确立了今后集团的发展方向，乳业已经成为其发展大策略中的组成部分，而不再是单独一块。因此这次达能退出光明乳业的事情虽然有些出人意料，但从长远发展方向来看也是意料之中的事情。

　　另外，在去年的股改中，达能作为非流通股股东，持股11.55%，而达能仅承担1500 万现金对价，并以4.06 的价格增持8820 万股，持股比例达到20.01%。因此，目前公司虽然股价较高，但达能当初增持光明乳业的成本比较低廉，股份转让价格并不高。

　　公司失落的05、06

　　现在看来，2005 年的郑州光明回奶事件，是光明乳业近两年衰落的导火索。在竞争对手突飞猛进的同时，这一事件彰显了光明在战略和经营上的种种弱点，也让光明付出了巨大的代价。要回到2004 年的3 亿元以上的净利润，光明可能要到2009年才能实现。这意味着光明错失的是整整5 年的光阴，颇有“一失足成千古恨”的味道。

　　从郑州回奶事件后的2005 年4 季度开始，光明的营销费用率就再也没有回到25%以下，2007 年2 季度甚至创出了30%的“天价”。不能否认光明管理层的努力能够取得一定成效，

　　但遗憾的是光明所面临的外部环境已经发生巨大变化。再2003 到2005 年连续三年超30%的快速增长后，整个乳制品行业的增长速度从2006 年开始大幅回落至11.38%，从2007 年上半年的数据来看，2007年的行业增速很有可能跌到10%以下。在最恰当的时间做最恰当的事，才能事倍功半。事实证明光明在最不该犯错的时候，犯了巨大的错误。

　　后续影响

　　达能与光明合作至今，“达能”品牌产品已经在光明乳业的经营中占据比较重要的地位。根据公司统计，“达能”产品分别占公司收入和净利润4%与13%， “达能”这次彻底退出光明乳业，将给予光明3.3 亿元的补偿费用。

　　另外，光明乳业将向农工商超市转让所持有的可的便利店81%的股权，确定转让价格为2.268 亿元。转让后，，一方面光明食品集团对旗下同类资源进行整合，减少光明乳业与集团的同业竞争；另一方面光明乳业自身也可集中精力发展乳业。

　　优：如果转让完成，光明乳业将收到3.3 亿元的达能补偿费和2.268 亿元的可的转让费，这对于光明重新开拓和加强营销都有着显著的积极影响；公司业务集中在乳业上，主业突出。

　　劣：不过，现金补偿毕竟是一次性的，对于光明而言，达能退出后，一些市场和产品需要重新开拓，甚至需要和原本自己开发的产品进行竞争，具有一定的风险。

　　总之，我们认为转让后，光明乳业从管理和业务上而言都更加集中，公司未来将继续在内部组织架构调整和营销方面进行增强。一方面，乳业的整个行业态势并不乐观，另一方面公司仍处于复苏期，我们假设达能的补偿费和可的转让费在2008 年入帐，则光明乳业在2008 年获得较高的现金流，EPS 为0.64 元。我们仍然维持对公司“中性”投资评级。