中信标普：市场泡沫化可以避免

　　□中信标普 罗林

　　上周中信标普300指数报收于4511.81点，下跌2.00%；中信标普50指数报收于4628.22点，下跌1.69%；中信标普国债指数报收于1268.85点，下跌0.21%。行业指数涨跌互现，其中，食品药品、多样金融、制药生物等行业上涨；商业服务、保险、商业银行、房地产和媒体行业跌幅居前。在风格指数方面，中盘股跌幅较大，其中，中盘价值和中盘成长指数分别下跌了2.99%和2.58%。

　　我们认为，如果货币政策保持更强的紧缩力度，并维持相对宽松的财政政策，A股市场的泡沫化是可以避免的。对日本和台湾地区股市泡沫积累到崩溃过程的实证研究表明，一方面，汇率在相对很短的时期内大幅升值将导致贸易顺差消失和强烈的宏观经济紧缩效应；另一方面，央行为对冲汇率快速升值所产生的紧缩效应而长期维持宽松的货币政策，是股市形成严重泡沫并最终崩溃的根本原因。尽管中国贸易顺差持续高增长促使人民币面临很强的升值压力，但是人民币在外部压力下采取一次性快速升值政策的可能性很小，预计人民币将在未来若干年内继续经历缓慢而有序的升值过程。

　　因此，在排除人民币一次性大幅升值从而导致剧烈紧缩效应的前提下，如果货币政策继续保持更强的紧缩力度，始终将银行信贷扩张控制在与经济增长率相当的水平上，并维持相对宽松的财政政策以扩大内需，同时促进海外直接投资，那么A股市场的泡沫化是可以避免的。

　　在A股市场进入目前的高估值阶段后，建议投资者谨慎地调整资产组合，超配大盘蓝筹股和供给弹性很小的稀缺性资产，同时通过投资海外市场以分散风险。