双汇发展 猪价企稳毛利反弹

　　□东方证券 任美江

　　双汇发展（000895）公布三季报，前三季度公司每股收益0.672元。公司三季度毛利开始触底回升，预计公司4季度毛利率还会略有提升，全年毛利率有望回到10％以上。

　　毛利触底反弹

　　从今年4月份开始的猪价上涨，对双汇的财务影响就是毛利率达到了历史同期创纪录的低点8.89％，这是公司猪源全部依赖外供的必然结果。由于公司采取了包括提价在内的一系列应对举措，以及猪价在9月份已经企稳并略有下降，公司的毛利率开始触底反弹，达到了9.62％，环比上升了0.73个百分点。

　　决定双汇未来发展有两个关键，一是外延，一是内涵。外延包括两个方面，一是集团关联资产的整体上市，二是公司在产业链横向和纵向的扩张。

　　内涵业包括两个方面，一是管理层激励的最终实施，二是公司领导层对接班人的培养。由于对双汇所处行业的前景非常看好，只要解决好这两个问题，那么双汇的未来不必担忧。

　　双汇释放改变信号

　　我们发现公司已经出现一些变化。首先，在股东层面，罗特克斯的两名股东在10月9日公告了股权变动，鼎辉持股上升到了54％。虽然我们对其中的玄机难以参透，但我们相信这肯定是一件标志性的事件。

　　其次，双汇此次董事会公告中，提名的董事人选发生了明显的变动，这意味着在双汇内部，对于激励安排和接班人选已经有了明确的结论，这是后续运作的必要前提。

　　第三，此次董事会公告表明，双汇对体系内资产的整合已经开始，首先整合的是物流和商业连锁资产，这也为后续的整合奠定了基础。据我们了解，公司的物流资产已经成为国内最大的第三方公路物流之一，在冷链物流上已经雄踞国内第一，公司有计划在日后将物流资产单独上市。

　　第四，在产业链整合上，我们了解到，双汇已经作出了详细的规划，在产业链横向和纵向扩张上都作出了详细的规划，未来双汇自供猪源将达到50％的比例，在鸡的饲养和屠宰上也将作出大的改变。

　　最近双汇连续发出的这四个信号，我们认为具有非常积极的意义，标志着双汇巨变的潜流已经开始涌动。

　　尽管对双汇的未来充满信心，但在重要的标志出现之前，我们仍然维持原来55元的目标价和“增持”的投资评级。基于对四季度公司毛利率继续回升的预测，我们对公司2007年业绩进行了微调，调整后，我们预测2007年EPS为0.92元，2008和2009年的业绩预测不变。需要强调的是，后两年的预测建立在整体上市基础上。