湖北宜化 产能快速扩张

　　□上海证券 李波

　　湖北宜化（000422）公布的三季报显示，公司前三季度营业收入35.34亿元，同比增长75％；公司净利润3.96亿元，同比增长106％；归属于母公司股东的净利润2.55亿元，同比增长81％。每股收益达到0.47元。

　　盈利水平逐季提高

　　公司前三季度主营业务收入增长率仍能保持在近80％的水平上，主要得益于公司对湖南金信

　　公司销售毛利率在最近4个季度内一直处于上升阶段，从2006年三季度的19％逐季有所上升，2007年三季度的销售毛利率大约为21％左右。

　　公司连续4个季度盈利水平逐季提高主要是由于：季戊四醇产品价格上涨幅度较大，接近20％；贵州宜化取得煤炭开采权，产业链向上游延伸有效降低了成本；生产负荷率的提高，贵州宜化“2030”工程实际生产能力已经达到年产30合成氨和40万吨尿素的产能，负荷率的提高降低了单位产能的固定成本；期间费用率控制较好，连续三年都在7％～10％之间。

　　分产品来看，在公司的4个主要产品中，受益于价格上涨幅度在20％以上，季戊四醇的毛利率最高，今年中报达到25％左右，较去年同期水平提高了近100％；尿素产品的盈利水平基本与去年持平，今年下半年尿素的价格有所下降，自7月份的每吨1700多元下降到9月份1600元左右，另外，今年6月份公司新收购的湖南金信化工由于处于整合期，三季度净利润亏损了近1000万元，也影响了尿素产品的盈利能力，但是今年6月份获得的煤炭开采权又相应提高了尿素产品的盈利能力；聚氯乙烯和磷酸二铵的盈利能力均低于公司总体盈利水平。

　　公司营业收入和净利润在四季度和明年仍能维持较快的速度增长。从产量增长来看，四季度公司又将面临产能集中释放期。公司又将有4个项目相继投产，包括5万吨/年离子膜烧碱项目、10万吨/年PVC项目（10月初已一次性开车成功并达产达标）、20万吨/年电石项目、20万吨合成氨、60万吨联碱项目。

　　从盈利能力来看，三季度公司刚刚完成收购的湖南金信化工由于处于整合期，净利润亏损了近1000万元；预计公司对湖南金信化工的整合有望在四季度及以后逐步见效，并产生收益。随着改造、扩建的逐步完成，金信化工将每年为公司贡献近亿元的利润。另外，20万吨电石产能也将使公司的氯碱产品盈利能力大幅提高。

　　今明两年产能集中释放

　　公司是国内大型的煤化工、磷化工和盐化工企业，主要从事化学肥料制造和有机化学产品制造，主要产品有尿素、磷酸二铵、聚氯乙烯和季戊四醇等，目前拥有尿素产能95万吨，磷酸二铵产能60万吨，12万吨PVC和12万吨烧碱产能。2007年中期，上述主要产品营业收入分别占比为38％、24％、16％和13％。

　　公司去年下半年建成投产的贵州宜化“2030”工程和宜江大化84万吨磷复肥项目，两个项目推动了公司上半年主营业务收入高速增长。这两个项目完成后，公司每个季度的营业收入都达到10个亿以上，而去年中期前，公司单季收入只有5亿元左右。

　　其中，贵州宜化“2030”工程增加40万吨尿素产能，同时，相关煤矿的取得有效降低成本。贵州宜化的“2030”工程于2006年4月底建成，经过一个月的试运行，实际生产能力已超出原有设计能力，达到年产30万吨合成氨、40万吨尿素的生产能力。

　　另外，黔西南州新宜矿业投资开发有限公司(贵州宜化控股60%，贵州兴化参股40%)于2007年6月取得煤矿采矿许可证，实际生产能力30万吨/年。原材料改为自采用煤后，将减少用煤成本2400万元/年左右，使公司年新增净利润1200万元左右。

　　宜化大江84万吨磷复肥项目顺利投产，并取得磷矿探矿权。磷复肥项目已于8月24日一次性开车投产。为确保该项目的生产用矿，宜化矿业（宜化大江控股77.36%，宜化矿业参股22.64%）取得了宜昌磷矿江家墩段探矿权。

　　公司2007年6月以5.3亿元通过产权交易中心收购金信化工的合成氨、尿素、复合肥、精甲醇生产线的全部资产，拥有合成氨18万吨/年，尿素30万吨/年，复合肥10万吨/年，精甲醇6万吨/年的生产能力。金信化工的尿素产品占湖南消费量的30％左右，收购湖南金信化工帮助公司快速进入湖南市场。