居民户信贷推动M2高增长

　　

CFP图片 制图/张秀菊

　　□兴业银行 鲁政委

　　在央行已经就外汇占款进行高强度对冲的情况下，M2增速偏快的主要原因是信贷过快增长。而对最近两个季度的信贷数据分析表明，居民户已取代企业成为新增信贷需求的主力军。因此，未来信贷调控的重点应转向对居民户的贷款。

　　M2不断远离预定目标。虽然央行自年初开始即以每月一次的频率持续上调

准备金率，并辅之以市场化的公开市场操作、定向央票、特别国债等数量工具，但M2依然“控而不降”，持续远离预定目标。今年以来，只有1月份M2同比增速略低于预定目标16%，为15.8%，此后其他各月M2均远离预定目标，9月份已上升到了18.5%，较上月继续上升0.4个百分点。

　　值得关注的是，作为一种普遍的误解，M2的高速增长一直被视为外贸顺差输入流动性快速增长从而基础货币增长偏快的结果。但是，一个细致的分析可以发现：由于央行持续高强度对冲，在考虑经济增长所必需的新增货币需求后，外汇占款带来的流动性过剩已大体被冲销了；由此，扣除准备金率后的基础货币今年以来一直保持在与往年持平甚至略低的水平上，今年以来的两次货币政策执行报告均明确指出了这一点。

　　然而，在基础货币（扣除准备金后）增长率并不高、甚至较往年还略低的情况下，M2的持续高速增长在理论上只能解释为货币乘数偏高，在实际金融运行中则意味着信贷投放偏快。因此，未来央行如果要想让M2趋近预定目标，更具针对性地控制信贷是关键。

　　9月份数据显示，本月新增人民币各项贷款2835亿元，同比多增634亿元。回顾今年以来各月数据显示，信贷同比呈现月月多增的态势。虽然说随着经济总量不断增长，总体上，信贷同比上升应该说是正常的。但是，在今年央行年初开始便执行较为严格的调控政策的情况下，信贷居然依旧月月多增，则不能不令人多少感到意外。

　　除此之外，今年在延续了近三年年初放贷偏快、偏多特点的同时，在8、9月份这样往年的相对淡季，依然出现同比多增较多的情况，“淡季不淡”特征明显。

　　之所以今年信贷贷款在某些方面出现了上述一些异于往年的变化，进一步的分析发现，主要是信贷需求者发生了重要改变：今年以来，“居民户”已取代“非金融性公司及其他部门贷款”而成为贷款需求的主力军。

　　数据显示，金融机构向居民户发放的贷款月月多增。从居民新贷款同比多增余额占各项贷款同比多增余额的比重看，1-9月累计占比高达55%，已超越企业成为贷款需求第一大主体。分季度看，除第一季度占比较低外，此后占比均高达60%以上；特别是第二季度以后该比重出现明显的持续走高趋势，到9月份已达117%。由此看来，当前要想有效抑制信贷过快增长，调控的重点应从先前的企业信贷向居民户信贷。如果考虑到影响居民户信贷行为的主要是

房地产市场和股市，那么，此前出台的房贷调控政策显然是具有针对性的。笔者相信，只要未来房贷政策的细则清晰可行，并在实际操作中严格加以落实，且

资本市场热度有所下降的情况下，信贷增长可望回落。