完善市场格局 多层次资本市场建设风生水起

　　记者 高国华

　　胡锦涛总书记在十七大报告中指出，优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重。接受记者采访的专家认为，报告提出，多渠道提高直接融资比重，这就需要加快建立多层次资本市场，"下一阶段多层次资本市场体系的建设必将加快步伐，因为发展多层次资本市场是提高直接融资比例，拓宽资金渠道的重要手段之一。"

　　银河证券首席经济学家左小蕾解释说，所谓多渠道是指包括股票市场、债券市场和场外市场在内的多个市场，发展这些市场有利于提高直接融资比例，减少经济对于银行间接融资的依赖。

　　今年以来，随着股票市场和债券市场的快速发展，我国企业直接融资比例有了很大提高。统计显示，我国企业直接融资比例已超过10%，而前几年只有百分之几。如果将海外上市企业融资计算在内，我国直接融资的比例还会有所提高。但与发达国家相比，我国直接融资比例还比较低，尤其是债券融资相对于股权融资严重滞后。由于间接融资比例过高，增加了银行系统风险。"因此我国需要提高直接融资比例，以平衡直接融资与间接融资关系。"业内专家表示。数据显示，目前国际上日、德、美等发达国家企业直接融资比重已分别达到50%、57%、70%。

　　实际上，种种迹象表明，下半年以来，我国多层次资本市场建设已经开始提速。10月11日，证监会主席尚福林在"中法基金业高层论坛"指出，我国建设多层次市场体系的任务十分迫切，中国证监会将加快创业板市场建设，形成更有效率的场外交易市场，稳步推进金融衍生品市场建设，建立适合中国国情的多层次市场体系。在此之前，8月22日，《创业板发行上市管理办法》(草案)获得国务院批准。据了解，由证监会牵头、其他相关部门参与的"多层次资本市场建设领导小组"也已经正式成立，其主要工作一是建设场外交易市场，二是创业板市场的建设。深交所有关负责人日前透露，深交所正在全力以赴地筹建创业板市场，目前已经全面完成创业板市场规则、技术及人员等各项筹备工作，创业板市场已经进入实质性筹设阶段。

　　专家表示，创业板市场的即将推出无疑使得我国资本市场向多层次资本市场的发展方向迈出了一大步。

　　温家宝总理在今年"两会"的政府工作报告中，在赋予"大力发展资本市场"一个全新内涵的同时，已为多层次资本市场下了一个详细而又准确的定义。报告明确提出"要大力发展资本市场，推进多层次资本市场体系建设，扩大直接融资规模和比重；稳步发展股票市场，加快发展债券市场，积极稳妥地发展期货市场……"

　　这表明，一个成熟而又发达的资本市场至少应该包含以下几个层面：一是要有一个发达的多层次证券交易市场，既包括场内证券交易市场，即目前的沪深证券交易市场，还应包括场外交易市场、柜台交易市场、直接的产权转让交易市场等多层次、多形式的资本交易市场。而在场内交易市场内部，又可细分为包括主板和创业板市场在内的证券集中竞价交易、大手交易、非流通股转让等若干交易平台。二是要有一个发达的债券交易市场，要采取措施进一步促进银行间债券市场和交易所债券市场的互动，推动场内外市场的融合，从而提高我国债券市场整体动作效率和流动性；还应进一步丰富债券交易品种，加快发展公司债市场。三是要有一个发达的期货市场，既包括商品期货市场，也包括金融期货市场等。

　　今年以来，我国股票市场IPO明显加快，截至9月底，沪深股市上市公司达1517家；今年前三季度，A股市场融资约4779亿元，创出历史新高。截至10月12日沪深两市总市值达280793亿元，仅仅两年前，A股的总市值还只有3万亿元，两年里总市值增加9倍多，中国资本市场已经实现了历史性的跨越。

　　在股票市场发展的同时，债券市场发展也是日新月异。以银行间债券市场为例，截至2007年8月底，债券存量约10.48万亿元，是1997年末的25倍；市场参与者7137家，是1997年末的446倍。市场参与者范围从建立之初单一的商业银行扩展到所有类型的机构投资者，债券品种从单一的国债、政策性金融债扩大到包括国债、央行票据、金融债、企业债券、短期融资券、资产支持证券等多个品种。此外，公司债发行已经启动。10月12日首单公司债长江电力公司债成功发行。9月30日，中国人民银行发布公告，支持公司债券在银行间债券市场发行、交易流通和登记托管。为公司债券的发展营造一个健康、协调、高效的市场运行环境，对于推动公司债市场发展具有重要的意义。

　　衍生品市场方面，在推出利率互换和债券远期交易后，10月8日，人民银行正式推出利率远期协议交易；10月12日，中国银行间市场交易商协会发布《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议(2007年版)》文本。该协议的发布将进一步引导我国金融衍生产品市场规范发展，通过分散市场风险，促进我国金融系统稳健运行。是我国金融市场制度建设的又一项重要成果。另外，广为市场关注的市场避险工具的股指期货推出前的准备工作正在加紧推进之中，有消息显示，目前中金所和期货公司等正在加紧备战，股指期货有望在10月底推出。

　　专家表示，加快多层次资本市场建设既是资本市场自身发展的需要，也是实现国民经济可持续发展的长远要求。一个多层次、内涵丰富的资本市场将为我国的企业融资结构安排、国民经济的可持续发展提供新的强大动力，也是我国资本市场发展的重要标志，更能在满足不同企业的不同融资需求的同时，为越来越多投资意识觉醒的投资者提供更多的投资渠道。因此可以预期随着股票市场、债券市场、期货市场及各种衍生品市场的不断发展完善，随着创业板市场、柜台交易市场的逐步建立，一个适合我国国民经济发展需要的、多层次资本市场将能够在市场资源配置中发挥更大的作用，从而为企业融资和投资者投资提供更好的服务。