消费升级国富民丰的主旋律

　　文/本刊记者 谢隽

　　收入增长长期拉动内需消费

　　根据国家统计局的数据，2006年全国城镇人均收入平均达到11759元，农民人均年收入为3587元。至2007年上半年，全国城镇人均收入同比增长14.2%，农民收入同比增长13.3%，是20年来最高的增长幅度。2007年上半年城乡居民人均收入增长率首次超过GDP的增长率，城乡居民收入的快速增长对内需的拉动是不言而喻的。同时，2005年全国的城乡居民储蓄存款14个亿，而目前中国城乡居民储蓄存款的余额已经突破17亿，这还没有将流入资本市场的流动资金纳入统计范围。

　　我国经济连续多年保持快速增长，许多权威机构预计，中国经济的快速增长将至少延续10-15年。中长期来看，城乡居民收入不断提高的趋势不会改变。

　　中国经济的快速增长不仅蓄养了中国强大的财政实力，也同时实现了国内“藏富于民”的财富效应。资金的流动性充沛与庞大的中国消费人口的内需结合，不仅合力推动着中国内需消费市场的增长，也同样给资本市场带来的新的热力。

　　国外发达国家的历史表明，当经济发展到一定程度，投资、出口拉动经增长的力量逐渐削弱，而内需增长的作用将进一步增强。更有经济学家表示，“

十一五”期间，经济增长的驱动因素将从目前的投资逐渐过渡到消费，这将为中国经济奠定可持续发展的坚实基础。

　　随着消费升级、人民币升值、温和通货膨胀以及奥运效应，与消费服务相关的上市公司将有机会分享中国消费市场升级的巨大空间和高速成长，并为资本市场投资者带来丰厚的投资回报。

　　具体体现在中国资本市场，从2006年地产股作为唱响A市上升主力之一，已经充分说明投资者对中国未来消费资产进行足够的预想。而在2006年的基金年中报，食品类上市公司资产成为机构整体抢筹的品种。在本轮的牛市行情中，食品白酒、汽车制造、保险、连锁商贸、房地产以及航空类板块充分轮动，进一步将消费升级的预期注入到资本市场。

　　在关注民生即将再次出现在十七大报告的背景下，在这样一个长期可以预期有业绩提升的主题下，充分利用资本市场布局消费升级未来市场成长性，成为投资者一个理性的价值投资领域。

　　四季度机构积极备战消费板块

　　从居民的购买实力来看，国内的消费升级正在继续走向深化，我国可望在5-7年内超过英国和德国，成为世界上第三大居民消费国家，在13-16年超过日本成为第二大消费国家。而在消费主体的城镇，我国发展消费服务的政策导向以及消费需求的扩大，在居民的衣食住行基本需求得以满足的情况下，住房、汽车、高端酒类、奢侈品、旅游、保险等为代表的需求将得到进一步的增长。

　　因此，从广义的消费类公司行业来看，食品、饮料、商业、金融、交通、旅游将直接受益于消费需求的增长，而相关的农业、交通建设、医药、房地产、

能源等行业也将获得更大的发展空间。

　　具体到上市公司资产，汽车板块、食品板块、奢侈品消费的黄金板块、商贸零售板块、通信板块、保险类公司、地产板块以及通信概念都将具有较好的投资价值，成为未来投资的一大主题。

　　而在机构的动向来看，今年第四季度各大基金积极看好消费类资产。随着近日一些基金公司的第四季度投资策略报告出炉，我们可以看到各基金公司第四季度的布局重点都集中在消费品上。

　　中海基金在四季度增加了消费类行业的配置，其中优先增加银行、地产、保险行业的上市公司资产，其次也积极增配食品饮料、零售、医药和汽车等相关消费行业。富国基金在四季度也依然重点配置人民币升值环境下的资产重估，并对居民可支配收入提高后的消费刺激与消费升级相关的行业进行增持，其中重点配置食品饮料，尤其是具有品牌的龙头行业。而天治基金在四季度行业配置策略时也强调在资源、金融、零售业、品牌消费品等行业的资产配置比重。

　　而行业研究报告也不断重估消费升级带来的消费类行业投资机会，广州搏信研究报告认为，随着国民经济的持续发展，国民受支配收入增长的趋向将继续保持，消费升级将随之确立，消费品生产和经营行业所蕴含的投资机会不可忽视，其中商业零售与食品饮料板块将成为新的挖掘方向。而华泰证券研究报告认为，随着四季度消费旺季的到来，食品饮料板块将打破滞涨局面，其中行业内具有较明确的资产重组预期的公司如五粮液(000858)、业绩持续增长的公司茅台股份(600519)、伊 利股份(600887)等将被重点挖掘。

　　地产保险仍是消费升级龙头

　　从广义的消费升级概念来看，行业业绩提升的蔓延将是从重点开始带动全局的。而地产和保险，仍然是体现消费升级的龙头行业。

　　尽管国家一直出台控管调控来压制房价的快速暴涨，但是由于刚性需求的长期存在以及消费升级以及资产保值，优质房地产上市公司的投资机会仍然大于风险。事实上，在人民币长期升值预期下以及财富效应的驱动下，不动产投资与消费一直是一种稳健的理财方向。目前中国房地产供求矛盾仍然突出、住房结构不合理长期存在，对最大的稀缺性资源——土地的间接性投资仍然是资金趋利性的流动主要方向。

　　国泰君安研究师认为，在提高第二套住房首付比例和贷款利率的调控政策下，将有利于抑制房价上涨过快，使房地产市场回归到理性上升的景气周期。随着税收、资金、土地等方面的调控压力与行业自身调整需求，房地产行业集中度将会逐渐提高，而具有良好开放品质、品牌和土地资源的地产上市公司将越来越多地分享未来行业发展与消费升级带来的业绩提升机会。只要中国GDP增长、人民币升值、宏观经济的景气周期没有根本转变，商品房的消费需求仍然具有上升空间。报告预期，未来2-3年，优质房地产上市公司的业绩依然有望获得超过35%的平均增值。因此类似万科A(000002)、招商地产(000024)仍然是被机构与投资者长期看好的重点公司。

　　而作为牛市两大主力的金融板块，特别是保险行业，其未来的行业前景也十分明朗。随着金融混业经营的推进，保险公司资产管理能力的提升，居民对保险产品需求随着GDP提高而看涨等因素，保险股未来的强势不会改变。多家研究机构报告表示，由于通货膨胀和继续提息的预期，国内中长期债券投资收益近期将明显上升，这将有利于提升保险公司在债券投资上的收益。

　　一项研究表明，中国保险市场连续15年增速高于GDP，目前，保险深度(保费收入占GDP比例)的世界平均水平为8%，中国仅为2.7%；保险密度(人均保费收入)在中国为人均47美元，而世界的平均水平为512美元，相差极为悬殊。对此，中信证券分析师黄华民表示，未来五年行业年增长率至少在15%以上，远高于同期GDP增速。而中等收入阶层快速崛起，也将大幅提升寿险和投资型产品的配置比例。长期来看，这使得A市为数不多的保险股——中国平安(601318)、中国人寿(601628)仍具有较高的投资价值。

　　食品饮料板块被长期看好

　　广发证券最新的一期投资研究报告认为，在食品饮料行业，“业绩持续增长公司仍是投资的长远之选”。该投资报告坚持三条投资主线：一是行业内为数不多的具有资产重组预期的优质公司，如五粮液(000858)，第一食品(600616)。二是业绩持续增长确定性强的公司，如贵州茅台(600519)，泸州老窖(000568)，双汇发展(000895)，张裕A(000869)等。三是基本面扎实且业绩有可能突破瓶颈实现加速上扬的公司，如青岛啤酒(600600)，山西汾酒(600809)，水井坊(600779)等。

　　2007年上半年，食品饮料行业整体继续呈现稳步快速增长态势。截至5月底，食品制造业行业销售收入达到2126.11亿元，同比增长27.88%，利润总额达到127.04亿元，同比增长35.37%。饮料制造业行业销售收入达到1853.15亿元，同比增长27.01%，利润总额达到166.67亿元，同比增长38.25%。食品饮料行业利润总额的稳步增长正是反映出消费升级效应逐步深化。

　　从重点的子行业——白酒行业的业绩增长上，白酒行业今年上半年依然保持了强劲的快速增长势态，2007年1至5月，行业销售收入达到473.47亿元，同比增长30.6%，实现利润总额60.68亿元，同比增长35.23%。行业研究认为，该行业的除了成本推动价格提高，更多的是产品结构调整带来的吨酒价格提高。预期未来2-3年，消费升级将不断推高白酒的销量与吨酒价格的上升，白酒行业的产销量与平均吨酒价格将保持持续增长的轨道中。

　　在白酒行业的中报披露上，大部分公司的净利润增长均大于行业平均值，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等公司的业绩保持了快速持续增长，而山西汾酒目前估值相对较低，也值得投资者关注。

　　由于第四季度节庆假日集中，加上国人传统的消费习惯，因此食品饮料行业特别是白酒行业将会在第四季度的销售旺季给公司带来利润的快速增长。无论从短期的利润增长仰或长期的行业增长，该行业都将充分享受中国经济快速增长以及消费升级带来的业绩增长。

　　该行业中，五粮液(000858)是一个值得重点关注的投资品种。作为行业内的龙头公司，无论是该公司的品牌还是盈利能力，该公司的未来业绩增长可期。虽然目前来看，公司短期的资产注入可能难以进行，但是随着该公司提出逐步解决关联交易并改善公司治理结构，市场对其资产注入的预期仍然长期存在。

　　私人汽车消费正在成为主体

　　随着国民经济的快速增长，汽车行业作为消费升级的重要领域正在迎来快速增长期，特别是估值合理的板块蓝筹以及具有优势的行业巨头值得投资者重点挖掘。

　　招商证券研究报告显示，中国轿车市场中私人消费已经成为市场主体，在可以预计的未来五年，中国汽车市场销售量将继续保持25%以上的增长水准，中国也将成为世界最大的汽车消费市场。

　　今年上半年，整车制造行业的22家上市公司实现了主营业务收入1316亿元，同比增长86.71%，实现利润55.39亿元，同比增长132.44%。随着第四季度钢材等原材料价格的走低以及汽车传统销售旺季的到来，预计汽车行业的景气还将继续。

　　国泰君安分析师表示，2007年汽车业经营业绩的提升，主要源于：一是注资整合所带来的经营规模的扩大；二是汽车，特别是乘用车消费升级所带来的“量增利涨”。根据目前汽车行业的整体运行态势分析判断，2007年行业的盈利同比将会有50%以上的增长，所以汽车板块仍具有投资的价值。

　　在汽车行业的投资布局中，汽车行业是主力必配的权重板块。国信证券作出超配轿车股的理由是：2008年轿车周期向上；板块有市值容量；基金相对低配；个股有题材。对于高估值问题，国金证券分析师表示，尽管以PE、PB估值比较，国内汽车行业相对估值已经较高，但如果考虑到成长性，2008年国内汽车行业PEG为0.83，而国际汽车行业PEG为0.82，中国汽车行业的增长前景能够支撑目前的估值水平，随着全球汽车产业链向中国转移，中国汽车行业的总市值也将继续膨胀。

　　投资者布局汽车板块应重点关注板块中的龙头公司以及绩优蓝筹，其中上海汽车(600104)、长安汽车(000625)、宇通客车(600066)机会充分。

　　消费旺季刺激零售商贸

　　国家统计局统计数据显示，今年1-8月份社会消费品零售总额累计56159亿元，同比增长15.7%，即使在排除CPI上涨的因素后，2007年的消费品零售总额的名义增长率和实际增长率均创下了1997年以来的新高。

　　机构研究报告认为，目前在居民收入增长、消费升级带动下，零售行业将会进入一个景气周期。中国未来三年的零售行业仍将以30%的速度快速增长。此外，随着全流通时代变革带来的股权激励、大股东资产注入的预期下，零售行业的业绩提升在未来三到五年内都将得以持续。

　　根据对52家零售商贸行业的上市公司业绩分析，2007年上半年，零售类公司主营收入增长达到23.05%，利润增长率达到45.67%，而其中，行业的龙头公司业绩增长以及盈利能力亦更加明显。2007年上半年，前10家零售类上市公司平均主营收入为61.80亿元，同比增长30.01%，平均利润1.74亿元，同比增长75.72%。

　　广发证券认为，城乡居民对商品需求的增加，使零售商贸在未来三到五年之内将仍处于快速提升的阶段，百货行业在这一时期仍将是处于一个黄金周期。在未来3年，主要的零售商贸行业的销售增速先后为家电连锁、百货和超市，同时，以黄金首饰为代表的奢侈品销售行业也将保持高速增长。

　　从短期来看，随着元旦、新春的即将到来，在中国固有的消费习惯，将会对零售行业带来新一轮的刺激。这也将给近期相对走弱于大盘的零售板块带来新一轮动力。但由于目前前10家零售类上市公司的2007年平均动态市盈率已经达到55.66倍，预计2008年平均动态市盈率也超过40倍，因此行业整体投资的机会不大可能，投资者要从中淘宝优质类的公司以及可能有资产注入、整体上市或者股权激励的上市公司。重点可关注银座股份(600858)、苏宁电器(002024)、王府井(600859)、豫园商城(600655)。

　　审视近、现代国际错杂纷争的冲突与战争，无一不是以资源控制与争夺为发端的。在以工业为物资基础的现代化社会发展竞争中，资源因不可再生性与大量替代的特质，成为众多国家窥觎之物。在中国这个当今最大的经济增长体快速进入大工业化之际，在世界范围内资源越来越成为稀缺品之时，在以美元为计价单位的

原油价格高位飙升趋向下，已影响到国际市场各种资源价格的联动与大涨。而资本市场也早已经嗅觉到投资先机，“资源为王”的年代已经来临。

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