行业景气上升 盈利快速增长

　　□国海证券 许月潮

　　黑猫股份是国内最大的炭黑生产企业，世界排名第八。公司主要进行炭黑及其尾气的生产与销售，其中硬质湿法炭黑产品占主营收入的77.52%，软质湿法炭黑产品占20.52%。公司目前炭黑的生产能力已超过20万吨，生产规模、市场占有率位居国内第一。并且，公司“年产2万吨级软质、硬质炭黑反应炉的技术模型”达到国外同类技术的先进水平。

　　橡胶工业是炭黑的主要应用领域，约占炭黑总消耗量的90%；其中，轮胎用炭黑占65%左右。因此，橡胶工业尤其是轮胎工业的快速发展将带动炭黑的需求快速增长。2006年我国消耗天然橡胶和合成橡胶536万吨，同比增长21%，占全球橡胶消费量1/5以上。受国内消费水平不断升级的拉动，我国轿车市场加速发展，对轮胎等橡胶产品的需求也将快速提升。2000-2006年，国内汽车产量年均复合增长率达到23%。据中国汽车工业协会预测，2007年汽车产量有望达到850万辆，同比增长16.76%。随着国内

汽车消费量的不断提高，轮胎需求将进入快速增长期，炭黑也将在未来很长一段时间内进入黄金成长期。

　　作为国内炭黑行业的龙头企业，公司以做大做强炭黑主业为主要战略目标，不断扩大业务规模。截至目前，黑猫股份已形成8万吨/年湿法软质炭黑、17万吨/年湿法硬质炭黑及1万吨/年特种炭黑生产能力，合计生产能力达到26万吨。公司募集资金主要建设项目——3万吨软质炭黑生产线和1万吨特种炭黑生产线于今年7月20日提前建成投入试生产。该项目预计为公司分别新增销售收入15000万元和8200万元，成为公司今年新的利润增长点，进一步提升公司盈利能力和

竞争力。两条募集资金建设项目的建成投产，将填补公司在高性能炭黑和特种炭黑生产上的空白，有利于优化公司产品结构，提升公司新产品的研发能力和技术水平，提高公司的盈利能力和竞争力。

　　公司生产成本控制能力较强，期间费用率不断下降。近两年虽然原料成本不断上升，公司毛利率等指标略有下滑，但仍高于行业17%的平均水平

　　公司利用大股东景德镇市焦化煤气总厂煤制气中回收的煤焦油为原料进行炭黑生产，并且将产生的尾气用于替代煤气为焦炉加热以及发电。既保证了一定的原料供应基础，又实现了资源的综合利用，整体在很大程度上节省了成本。近年来，公司不断扩大业务规模，在陕西、辽宁、内蒙古等原料丰富区域布局生产厂，保证了原料供应的充足和低成本，有利于公司的快速发展。

　　预测公司2007-2009年的每股收益为0.95元、1.35元、1.51元，参照同类上市公司市盈率，其合理市盈率应为25-30倍，对应2008年股价32.5-39元，建议“增持”。

　　黑猫股份

　　(002068）

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