蓝筹股泡沫将危及牛市基础

　　齐鲁证券马刚

　　国庆长假后的行情似乎迎来了一个新的起点。上证指数不但没有回补前期缺口，还走出了加速上涨行情，本周一更是一举突破了6000点大关。但节后行情对大多数投资者来说，却显得有些尴尬，个股表现远没有指数那么神采飞扬，“二八”现象愈演愈烈。而大盘权重股作为“5·30”以来的行情主力，在国庆节后纷纷进入快速拉升阶段。

　　目前，A股市场机构投资者占比已经达到30%以上，超过了上世纪70、80年代的美国股市。而行情从“资金推动型”向“基金推动型”演变的结果，铸就了新一轮蓝筹牛市。同时，由于对价值投资的倡导，投资蓝筹股似乎已成为一种既无政策风险也无市场风险的正确选择。但蓝筹股行情真的就没有疑问吗？

　　笔者认为，从行情的投机色彩来看，蓝筹股拉升和题材股行情并没有本质区别。而从对市场的影响来看，蓝筹股泡沫的负面作用要大得多，因为这种以“二八”现象为特征的蓝筹泡沫行情正在动摇牛市的基础。由于在少数

股票上涨的同时，大部分股票不但不涨还出现了下跌，与不断高企的指数形成了极为强烈的反差，市场的赚钱效应越来越弱。当大部分散户赚不到钱时，他们对市场的参与程度便不断降低。而此轮牛市的最根本原因正是资金推动，是我国居民

证券投资意识的空前活跃，如果没有了市场的赚钱效应，牛市也将因资金的逐渐枯竭而衰弱。

　　或许人们会说，蓝筹股的牛市总比垃圾股的牛市健康吧？蓝筹股的泡沫色彩是不是要轻一些？其实不然，蓝筹股的特点是规模巨大、业绩稳定、现金分红较多，也就是说，业绩和回报都很确定。这就决定了它们没有很高的成长性和想象空间，其市盈率水平也不能太高。从估值的角度来看，业绩稳定的上市公司，其估值也就越准确、越确定。因此，其股价缺乏想象力，一旦偏离其估值水平太远，则毫无疑问其泡沫的确定性也就越大。而一旦大盘蓝筹股的泡沫破裂，其对市场的杀伤力远大于小盘股。

　　什么是价值投资？所谓价值投资，就是在股票的市场价格低于其内在价值时买入，或者凭上市公司的分红，就能获得最起码与无风险收益率相当的收益水平，我们目前的蓝筹股，有多少家达到了这种标准？当前的估值理论都来源于境外市场，而估值模型有个很重要的隐含前提，就是上市公司有确定的红利政策，以现金红利作为主要的回报方式。但我们的上市公司有多少家有明确的红利政策呢？因此，国外的大部分估值模型都不适合我们的上市公司，蓝筹股行情“天马行空”的性质一开始便注定了。