6000点后阶段性风险加大

　　□北京首放

　　周一上证指数一举突破6000点大关，显示短期大盘仍处于加速上涨的超强态势中。但我们认为，站上6000点之后，市场的阶段性风险也在逐步加大。

　　资金面随时可能变化

　　流动性泛滥引发的市场资金充足，是导致大盘近期加速上涨的重要原因。特别是节后一直没有新股发行，使得短期二级市场资金面非常宽松。

　　但我们也注意到，管理层调控流动性的步伐从未停止。上周末央行宣布将于10月25日起再次上调存款准备金率0.5个百分点，调整后存款准备金率将达到13%的历史高位。准备金率上调0.5%能够冻结银行体系资金1800亿元左右，虽然单次上调对市场的冲击并不大，但是多次上调的累积作用，或许是一个从量变到质变的过程。此外，市场普遍预期央行年内还有再次加息的可能，实际利率为负的局面有望逐渐改变，这也将对股市资金形成负面影响。

　　而从短期看，中国石油IPO节前就已经通过，很有可能就在10月内启动发行工作，以中国石油的股本和良好的业绩，有望比中国神华吸引更多的申购资金，从而对二级市场资金起到分流作用。因此，短期资金宽松的局面随时有可能发生变化。

　　整体估值明显偏高

　　换个角度分析，一个主要靠流动性支撑的市场，基础毕竟是不牢固的。近期美国次级债危机就是一个例证。因此，只有建立在合理估值基础上的行情，其升势才能够持久。

　　目前，以去年上市公司年报为基准，沪深证交所上市的A股静态市盈率已高达80倍以上，远高于2001年6月14日66.99倍的历史高位。虽然今年以来上市公司业绩出现迅猛增长，但以今年上半年的上市公司业绩计算，A股动态市盈率也达到了50倍左右。那么50倍左右的动态市盈率是否偏高呢？

　　上半年A股上市公司的净利润平均增长幅度达到70%左右，如果以PEG（市盈率与利润增长率比）指标为1的标准来衡量确实不高。但值得注意的是，股改后大面积资产注入造成的外延性增长，以及投资收益增加等是上半年业绩高增长的重要因素，上市公司的内生性增长不可能达到如此之高的幅度。股改后资产注入的热潮始于2006年，因此在06年三季度上市公司业绩就出现了较大的环比增长，也就是说三季度的业绩基数提高了。那么，今年三季度以及全年的业绩同比增长幅度可能低于上半年，我们预计在50%左右。

　　另外，PEG指标中的利润增长率一般是取未来三年预期增长率的平均值，而08、09年上市公司的总体业绩增长保持在50%的可能性并不大。按照GDP年均增长约10%的速度，上市公司未来几年业绩增速在20－30%应该是较为现实的。因此，目前市场总体估值已经明显偏高。

　　关键的问题是，大盘在站上5000点之后，估值就已经不低了，但它仍能一路上涨到6000点。那么，在站上6000点之后，指数是否仍将不理会估值问题而继续大涨呢？

　　我们认为，在9月份大盘运行于5000－5500点箱体之时，虽然估值已经不低，但由于中长期增长预期较为明朗，基金等主流机构不会因为一点点高估就大规模减仓。表现在盘面上，就是成交量一直较为温和，说明主流机构筹码没有明显松动。但是，随着大盘指数以及蓝筹股股价的进一步上涨，减仓的意愿正在加强。上周五市场成交量急剧放大，或许就是主流机构筹码开始松动的信号，而市场阶段性风险也因此加大。